出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
2021年以来，风电行业在退补压力下进入降本周期，许多整机厂商在紧缩环境下营利双降。然而，海风龙头中却有这么一家企业，营收持续抬升的同时，盈利能力也依旧坚挺，它就是三一重能。
然而，据公司财报显示，三一重能近年的利润增长主要依赖转让自有风电场所带来的投资收益。2021-2023年，公司投资收益分别为5亿、9亿、18亿，占利润总额的比例分别为28%、50%、75%。
对比之下，占公司总营收80%以上的风力发电机组制造业务的盈利能力却持续下降，2022年该业务毛利率23%、对应毛利24亿元，2023年毛利率便降至15.45%、对应毛利18亿元。
此外，种种迹象表明，频繁的理财、增持、回购也许才是三一重能的运作重点，这些动作与高管及实控人利益更加相关。
顶着高负债率抬升杠杆攒够100亿 转手到关联方银行购买理财
据公司招股说明书显示，公司成立于2008年，主营业务为风电机组的研发制造、风电场的建设运营。此后，三一重能在三一集团的支持下稳扎稳打，2021年公司市场占有率5.7%，位列行业第7，跻身行业龙头之列。2022年6月，公司成功在科创板上市。
据公司招股说明书，最初公司计划募资30.32亿元，但最终以29.80元/股的价格发行1.88亿股，扣除费用后，实际募集资金净额为54.71亿元，超募金额高达24.39亿元。
此外，公司依赖自身的行业优势地位，从上游供应商处“融资”。据财报显示，2021-2023年，公司应付票据及应付账款由48亿元提升至101亿元，两年复合增速高达46%。
在IPO超募和应收账款管理的加持下，公司账上现金相当充裕。2023年末，公司货币资金突破100亿元。
然而，手握大量现金的三一重能，所想的并不是化解债务，而是继续加大杠杆。2024年前三季度，公司长期借款剧增231%至37.6亿元，将负债率由23年末的62%抬升至66%。
与此同时，账上过剩的现金难以通过业务消化，公司转而通过理财利用闲置资金。2024年初，公司发布公告，拟使用不超过人民币40亿元的闲置自有资金购买中低风险理财产品。前三季度，公司交易性金融资产由0.36亿增长到31亿。10月末，公司再次发布公告，将购买理财产品的资金限额提升至55亿，未来公司理财规模或将进一步扩大。
此外，值得一提的是，公司2022年和2024年两次理财公告均指定三湘银行，而三一重能实际控制人梁稳根先生间接控制三湘银行30%的股权。通过以上操作，三湘银行获得了几十亿元的融通资金，对应的融资风险却由三一重能承担。
超高薪酬加股权分红 董事长平均收入近5000万
拥有如此庞大货币资金的三一重能，在帮助兄弟企业的同时，也不亏待自家员工。
以公司董事长兼总经理周福贵为例，其2020-2023年薪酬分别为3659万元、1381万元、4236万元、644万元，四年平均薪酬为2480万元。作为对比，Wind可获取的2023年529家科创板上市公司董事长平均薪酬仅为155万元，最高的百济神州董事长薪酬也仅有1695万元。
此外，2022-2024年，三一重能共实施1次期权激励计划、3次员工持股计划，最新一次员工持股计划的参加对象超过779人。多轮增持之后，截至2024年三季度，周福贵先生持有4448.25万股，占总股本比例3.63%。按照公司历史现金分红的平均值进行计算，假设公司每10股派发现金红利5.10元，则周福贵先生每年还将获得2269万的现金分红。
综上，周福贵先生从三一重工获得的平均报酬近5000万元/年。
深度绑定战略未获市场认可 公司大举回购以稳股价
大规模、高频率的员工持股计划是三一集团绑定员工的常用手段，但该战略并未提振投资者信心。截至2024年12月17日，公司股价收盘17.95元，远低于公司29.80元的发行价。
其实早在今年年初，三一重能便积极推进回购，以稳定持续下跌的股价。2024年1月16日，公司发布公告称未来12个月内将使用公司超募资金回购1-2亿元的股份。2月20日，公司又发文称将回购区间更改至3-5亿元。截至2024年12月4日，公司已累计回购1255.64万股，耗资3.25亿元。
自公司1月公布回购计划以来，公司股价的确在1-3月实现连续反弹，并在4-6月维持箱型震荡趋势，但7-9月又步入下跌区间，直到9月末招标超预期带动了风电整体行情，公司股价才又重新进入上行通道。
综上，我们提出三个疑问：
第一，当前三一重能的利润增长的主要依靠自有风电场的建设与转让，而不是传统风机制造与销售，该业务模式是否能带来持续稳定的利润？市场空间是否足够广阔？
第二，是否有必要为了购买理财和回购股权来抬升本就不低的负债率？向关联方银行购买理财的行为是否涉及利益输送、是否符合上市公司的独立性要求？
第三，在公司主业未有显著改善的情况下，给予管理层远超行业平均的从业报酬，是否合理？
请投资者们审慎观察思考。
