来源：紫金天风期货研究所
本周观点
本周，因锌自身极强的供应矛盾和资金行为，带动锌价大幅波动。
基本面上，炼厂复产缓慢，锌锭月产维持低位，供应端恢复空间极其有限，在炼厂减产后，供应矛盾仍维持偏紧格局。
若极低的月产维持至一季度，且需求不出现坍塌，则国内后续累库空间有限，结合近期产业中持续去库的情况，驱动锌价走强。
中短期内，因持仓扩大和资金行为驱动的价格波动或告一段落。但在25H1之前，锌矿的供应问题仍未见改善空间，沪锌仍是偏强的品种。
策略上，单边波动剧烈，建议审慎参与；月差来到历史高位，现货升贴水走弱，预计月差继续上行空间有限，跨期反套可酌情参与。
月度平衡
基于当前的进口量级以及产业端偏低的库存情况，我们小幅上调后续的进口量与需求情况。
观点小结
核心观点：偏强震荡 锌价运行至全年高位，供需矛盾未见持续持续催化的驱动，底部支撑较强。
冶炼利润：偏多 周度国产加工费维持1500元/金属吨；周度进口TC维持-40美元/干吨。平均冶炼利润环比上行至-2000元/吨附近。
现货升贴水：偏空 上海对2412合约贴水10元/吨；广东对2501合约升水440元/吨；天津对2412合约升水0元/吨。
镀锌开工率：偏多 预计下周镀锌板开工率环比小幅上升0.71%，达到60.95%。
合金开工率：偏空 锌合金企业开工小幅下降，预估下周行业开工为56.44%，环比下降0.58%。
国内库存：偏多 原三地库存同比减少1.40万吨，七地库存减少1.45万吨。
LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水维持3美元/吨附近。
进口利润：偏多 进口窗口关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损680元/吨，LME锌锭较沪锌2412期货亏损650元/吨。
LME库存：偏空 周度LME锌库存同比累库10000吨。
主要矿企新闻
【沙特签署价值93亿美元的关键金属投资协议】沙特于11月26日在利雅得举办的世界投资大会（World Investment Conference）上宣布关键金属相关的投资协议，共价值350亿沙特里亚尔（折合93.2亿美元）。紫金矿业将投资约50-60亿里亚尔（折合13.3-16亿美元），初步阶段将建设一座锌冶炼厂，目标年产10万吨锌锭和20万吨硫酸；第二阶段将建设一座碳酸锂提取设施，年产6万吨电池级碳酸锂；最后阶段将建设一座铜冶炼厂，年产20万吨电解铜和约5万吨电解铜箔。
【埃及对涉华冷轧卷、镀锌卷和彩涂卷钢材产品启动反倾销调查】埃及投资和对外贸易部发布公告称，应埃及企业El Obour for Metallurgical Industries和KAMA Manufacturing申请，对原产于或进口自土耳其和中国的进口冷轧卷、镀锌卷和彩涂卷钢材产品启动反倾销调查。
【艾芬豪旗下Kipushi矿正式重启 预计未来五年平均锌精矿产量将达27.8万吨】据mining.com消息：刚果民主共和国的Kipushi锌铜铅锗矿于周四正式开业，总统Félix Tshisekedi主持了剪彩仪式。这座高品位矿山是Ivanhoe Mines（艾芬豪矿业）和刚果民主共和国国有矿商Gécamines的合资企业。
数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所
产量偏低驱动社库去库
产量偏低驱动社库去库
截至本周四七地锌锭库存总量为10.42万吨，同比减少1.45万吨。广东和天津地区库存录减，周内到货较少，下游畏高接货不佳。
截至本周四，LME锌交割库存报26.86万吨，较上一交易日累库7000吨。
截止上周，主要港口累计及时库存量达到16.5万吨，较前一周增加1万吨，其中主要为防城港到货贡献增量。
锌价波动剧烈，月差走高
锌价波动剧烈，月差走高
上周沪锌主力合约开于24810元/吨，周内高点25340元/吨，低点24330元/吨，收于25170元/吨，周涨幅1.99%；伦锌开于2953美元/吨，收于2972元/吨，周涨幅0.63%。
结构上看，近月月差维持高位。
需求平淡带动升水走弱
周内各交易市场现货货源供应情况稍有差异，天津及广东货源宽裕，上海货源流通量不高。随着锌价大涨后，现实需求平淡，持货商不断让升水出货为主，现货升水下滑。
上海市场周内库存低位，现货货源流通量并不高，基本无进口锌报价，但由于需求几近冰点，下游观望情绪浓厚，市场供应依旧难言紧缺。截至11月28日，上海市场主力麒麟、豫光等锌锭品牌对2412合约平水出货，对比上周同期缩窄260元/吨。
矿冶矛盾边际改善
12月加工费回暖，预计小幅上调
国产锌精矿平均价格22200元/金属吨，较上周上涨538元/金属吨，目前市场均价22290元/金属吨，较上周同期涨1.13%。
本周锌精矿加工费暂无调整，全国50%品位锌精矿基础TC运行于1000-1800元/金属吨，全国平均TC于1360元/金属吨。本周各方商谈12月加工费情况，预计12月加工费小幅上调。
锌价反弹带动冶炼利润回暖
当前除湖南、江西、安徽等部分炼厂高开工负荷外，其他多数炼厂还处于降负荷状态，对锌精矿需求量减少，从而达到挺加工费的效果。
12月仍有新增减产情况，预计当前阶段的锌精矿维持紧平衡。
远期原料供应难见宽松
目前炼厂的长单锌精矿陆续到港，12月预计还有一批货源到港，港口库存预计维持偏高水平，不过尽管港口库存回升，但目前港口的现货基本已经是炼厂以及大贸易商的订单，散单基本没有，供给局面并未打开。
初端需求未见明显改善
镀锌：环保限产影响开工率
随着北方淡季深入，生产端环保管控频发，下游新增订单表现低迷，镀锌厂家对于即将到来的冬储持以观望态度。
预计下周镀锌板开工率环比小幅上升0.71%，达到60.95%；镀锌管厂家生产变动不大，开工率为53.18%，环比下降0.37%；在无突发环保消息的情况下，料下周镀锌带钢开工稳中有增，小涨至57%左右。
锌合金：近期开工率平稳
氧化锌厂家开工趋于平稳，预估下周行业开工为56.53%，环比增加0.30%。目前下游终端对高价氧化锌畏高严重，厂家出货压力较大，场内整体交投氛围一般，观望情绪占据主导，预计下周氧化锌采购板块或维持刚需；
氧化锌：下月订单不佳，产业维持刚需
锌合金企业开工小幅下降，预估下周行业开工为56.44%，环比下降0.58%。某压铸合金厂家计划于月底停产，具体恢复时间待定。而其余合金厂家月初订单不佳，预计下周锌合金市场仍维持少量刚需成交；
作者：贾瑞斌
从业资格证号：F3041932
交易咨询证号：Z0015195
