来源：兴业期货
核心逻辑摘要
Processing
宏观：中性
（1）海外：美联储对降息节奏的态度进一步谨慎，美国经济数据喜忧参半，短期新增利多有限，美元指数维持在高位震荡。（2）国内：稳增长政策仍在加码，但市场对加码力度相对谨慎。。
01
铜
需求预期谨慎
价格震荡运行
铜供给：利多
铜矿供给紧张问题短期内预计难以缓解，市场对2025年TC/RC年度基准的谈判结果较为关注，或可能降至15年以来低位。现货冶炼加工费下滑，精铜冶炼利润仍表现不佳，矿端紧张将逐步向冶炼端传导。
铜需求：中性
海外主要经济体喜忧参半，需求增量有限。国内消费进入淡季，市场预期相对谨慎，关注政策面对需求潜在利多。
铜库存：中性
现货库存略有反弹，交易所库存基本持平。
铜终端：中性
地产刺激政策持续加码，销售数据略有改善，但传导至投资端仍有待观察；在“以旧换新”的政策刺激下，部分相关消费品、及汽车表现乐观；基建投资增速表现一般；新能源需求尚可。
铜绝对价格：利空
当前铜价仍处中性偏高水平，对下游加工存在一定抑制作用。
铜基差：中性
现货小幅升水或平水，预期较为中性。
铜月间价差：中性
远月合约小幅升水。
铜成本利润：中性
冶炼利润仍处偏低。
综上，美元短期内进一步向上动能有限，对铜价拖累有所减弱。但美联储对降息态度较为谨慎，美元仍在偏高水平。而从供需结构来看，短期相对平稳，中长期受矿端约束以及需求端刺激政策的影响，紧平衡仍将延续。
冶炼加工费下行
Mysteel、兴业期货投资咨询部
02
高位压力持续，
远月弱预期明确
氧化铝供给：利多
铝土矿供给紧张问题仍未有明显缓解，氧化铝开工率受检修等因素影响，略有回落，短期供应紧张格局未变。但远期供给宽松预期仍较为明确。
氧化铝需求：利空
电解铝产能接近上限，开工率易下难上，且利润走差，开工意愿下滑，需求难有增量。
氧化铝库存：中性
港口库存出现小幅累库，但整体库存仍处偏低水平。
氧化铝绝对价格：利空
绝对价格处历史高位。
氧化铝基差：中性
基差略有回落，但仍维持在较高水平。
氧化铝月间价差：中性
倒挂结构延续，但远月贴水幅度较深，存修复需求。
氧化铝成本利润：利空
冶炼利润不断创历史新高，企业开工及投产意愿较为强烈。
综上，铝土矿资源充裕，远期供给宽松预期仍较强。氧化铝冶炼利润仍处历史高位，企业复产意愿较强。电解铝冶炼利润走差，下游需求预期走弱。氧化铝价格处绝对高位，且注册交割品牌再度扩容，远月合约空头赔率较优。
冶炼利润处高位
Mysteel、兴业期货投资咨询部
03
铝
冶炼利润持续走弱，
供给难有增量
铝供给：利多
受产能政策上限以及产能利用率处高位的影响，供给端难有增强。且近期冶炼利润持续走低，企业投产意愿不佳。
铝需求：中性
传统需求目前仍维持较谨慎状态，但存潜在增长空间。新能源需求增速预计有所放缓，但增长趋势不变。
铝库存：中性
社会库存处偏低水平。
铝终端：中性
地产刺激政策持续加码，销售数据略有改善；在“以旧换新”的政策刺激下，部分相关消费品表现乐观。
铝绝对价格：中性
价格处偏高水平。
铝基差：中性
基差震荡运行。
铝月间价差：中性
远月升水幅度较小。
铝成本利润：中性
受氧化铝价格走高对影响，成本持续抬升，冶炼企业利润持续下滑。
综上，短期基本面相对平稳，价格受成本端影响较大。而中长期来看，供给约束仍较为明确，价格下方支撑持续。
社会持续持续向下
Mysteel、兴业期货投资咨询部
推荐策略
Processing
氧化铝：卖出AO2505，单边，持有
氧化铝现货偏紧格局未变，但全球铝土矿资源充裕，且国内冶炼利润出绝对高位，氧化铝远期供给宽松预期仍较为明确。在高估值结构下，远月空头策略赔率仍较优。
策略追踪
兴业期货投资咨询部
铜
需求预期谨慎
价格震荡运行
氧化铝
高位压力持续，
远月弱预期明确
铝
冶炼利润持续走弱，
供给难有增量
相关附注
铜产业链结构图
铝产业链结构图
