出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：正在冲刺上市的福瑞泰克及丰沃股份的大比例关联交易，有没有暴露吉利系频繁资本运作的弊端？一方面，丰沃股份IPO，吉利集团为公司第一大客户，收入贡献超30%；另一方面，持续“失血”的福瑞泰克，近六成收入来自吉利。至此，我们疑惑的是，如此关联依赖，频繁冲刺IPO的吉利系标的业务独立性及关联交易公允性究竟几何？
近日，吉利系宁波丰沃增压科技股份有限公司（简称：“丰沃股份”）冲刺上交所主板上市引关注。
值得一提的是，近年吉利系通过借壳、IPO发行等方式建立了庞大的吉利系“资本帝国”。据公开资料，吉利系旗下已经拥有吉利汽车（00175.HK）、洪桥集团（08137.HK）、曹操出行（02643.HK）、沃尔沃（VLVLY）、极星汽车（PSNY.US）、路特斯（LOT.US）、亿咖通（ECX.US）、极氪（ZK.US）、汉马科技（600375.SH）、千里科技（601777.SH）、钱江摩托（000913.SZ）等11家上市公司；正在IPO发行上市的有福瑞泰克、丰沃股份等。
此次，丰沃股份的实际控制人为吉利创始人李书福1983年出生的女儿李妮和1985年出生的儿子李星星，合计持有丰沃股份65.81%的股份。据悉，李妮曾在RothschildHoldings投资经理的履历，在福瑞泰克、丰沃股份IPO发行中等均有其身影。吉利系资本帝国建立或离不开吉利关联加持。我们或可以从正在冲刺上市的福瑞泰克及丰沃股份的招股书窥探其冰山一角。
丰沃股份IPO发行：吉利第一大客户销售收入占比超30% 售价低于同行？
丰沃股份主营业务为涡轮增压器的研发、制造及销售，并向电动增压器、空气悬架核心零部件领域拓展。丰沃股份的产品主要面向汽车前装市场，应用于各类乘用车汽油发动机与混合动力总成。
丰沃股份计划募资6.56亿，其中，2.45亿用于年产100万套涡轮增压器项目，3亿用于年产60万套空气悬架零部件项目，1.08亿用于补充流动资金。
需要指出的是，公司对吉利系关联依赖较大。报告期各期，丰沃股份向关联方销售金额分别为7.43亿元、5.18亿元和7.21亿元，占各期销售收入比例分别为53.10%、32.44%和34.89%。招股书显示，公司第一大客户正是吉利集团。
如此之大的关联交易，投资者该如何识别其风险？
事实上，此前监管曾对IPO发行上市的关联交易划出30%的红线。即对于控股股东、实际控制人与发行人之间关联交易对应的收入、成本费用或利润总额占发行人相应指标的比例较高（如达到30%）的，拟IPO企业应结合相关关联方的财务状况和经营情况、关联交易产生的收入、利润总额合理性等，充分说明并摘要披露关联交易是否影响发行人的经营独立性、是否构成对控股股东或实际控制人的依赖，是否存在通过关联交易调节发行人收入利润或成本费用、对发行人利益输送的情形；此外，发行人还应披露未来减少与控股股东、实际控制人发生关联交易的具体措施。
我们发现，丰沃股份向关联方销售毛利率低于主营业务毛利率。报告期内，公司向关联方毛利率分别为12.95%、13.61%、15.91%；主营业务毛利率分别为14.13%、14.97%、16.6%。可以看出，公司向关联方销售毛利率与公司主营业务销售毛利率的差异区间均在1%左右。
根据吉利方出具的说明，吉利方向丰沃采购的涡轮增压器产品和其他主要供应商的部分可比型号产品的价格对比，盖瑞特、西菱动力（维权）等均较发行标的价格较高。
对于毛利率差异，公司解释称，由于公司销售的涡轮增压器产品定制化程度较高，不同客户的不同车型对于发动机适配、车型结构适配等方面要求不同，使得公司向不同客户或不同车型销售的涡轮增压器产品结构、壳体材料等存在较大差异，使得不同涡轮增压器产品的销售价格差异较大，价格不具备可比性。对于价格差异，公司称，公司供应的部分型号产品由于定型时间较早，除发行人外其他供应商均为外资龙头企业，如盖瑞特、博格华纳等相关产品供应价格与发行人相比价格供应区间较高，博马科技与发行人价格供应区间基本可比；2024年以来，发行人供应商的新型号产品与其他国内供应商价格处于可比区间，具有公允性。吉利方对公司的产品的采购价格与其他主要供应商具有可比性。
福瑞泰克冲刺港交所：收入过度依赖吉利？疑似关联输血
据悉，2025年5月23日，来自浙江嘉兴的福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司 Freetech （Zhejiang） Intelligent Technology Co．， Ltd．（以下简称“福瑞泰克”）在港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市。这是继其于2024年11月22日递表失效后的再一次申请。
早前，福瑞泰克成立之时，李书福联合创立的亿咖通科技（现称浙江寰福科技有限公司）持有福瑞泰克16%股权；杭州朗马投资合伙企业的公司持股14%，需要指出的是，杭州朗马由李书福的女儿李妮和儿子李星星控股。截至最后可执行日，福瑞泰克的单一最大股东集团包括创始人张林及其配偶杜敏、Harmolin LLC、Leap Zenith LLC、宁波骏马、杭州励同等，持股21.99%，控制42.6%的表决权。其中吉利创始人李书福最终控制的宁波骏马为福瑞泰克最大股东，持有公司股份11.73%。
据灼识咨询报告显示，以中国2024年L0级-L2级（包括L2+级）驾驶辅助解决方案收入计，福瑞泰克在第三方自主供货商中排名第二，市场份额为7.2%；以中国2024年L2级及L2+级智能驾驶解决方案装车量计，福瑞泰克在第三方自主供货商中排名第二，市场份额为17.7%。
然而，福瑞泰克尽管市占率不差，但自身造血较差，仍处于亏损状态。招股书显示，2022年-2024年，福瑞泰克营收分别为3.28亿元、9.08亿元、12.83亿元，年复合增长率高达98%。同期净亏损分别为8.55亿元、7.38亿元、5.28亿元，三年累计亏损21.21亿元。报告期各期，公司经营活动现金流净额分别为-7.03亿元、-4.98亿元、-1.53亿元。
需要指出的是，福瑞泰克极为依赖吉利系。报告期内，福瑞泰克来自各年度五大客户收入在当年度的总收入占比分别为73.6%、76.4%和91.2%。其中，报告期内，公司来自年度单一最大客户吉利的收入占比分别为22.0%、43.3%和59.4%，占比已经超过当年收入的一半。
