专题：中长期资金入市形成重构催化 A股盈利有望呈逐季温和回升态势
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文|夏凡捷 何盛
上证指数创2025年以来新高，主要系三维度利好共振：海内外宏观环境持续改善、市场情绪持续高涨、中报业绩预告进一步验证新经济领域增长动能。中期看预计市场震荡中枢将不断抬升，短期指数回调风险加大，若调整则是低位布局良机。行业配置策略上，建议以红利板块筑牢安全边际，高增长领域把握赛道成长潜力，主题投资捕捉结构性机会。重点关注行业包括：电子、通信、医药、煤炭、钢铁、交通运输、新消费、游戏、非银等。
海内外宏观环境积极信号共振。海外方面，中美关系再现缓和信号，美元指数跌破97点，创新低，资金全面流向新兴市场，历史上看弱美元周期也多利多A股；国内方面，总体政策基调较为积极，经济数据大体平稳。
投资者情绪持续高涨反映市场风险偏好强化。近期A股全市场成交额中枢已攀升到1.5万亿；一级市场的热度近期也明显回暖。
2025年中报季临近，中报预告已陆续拉开帷幕，新赛道景气持续验证，截至2025年7月4日共有25家公司披露中报业绩预告，其中21家公司业绩预增。
展望后市，我们继续维持战略乐观判断，目前海内外宏观关键、市场风险偏好和新赛道结构性景气均出现积极信号，预计市场在当前震荡期结束后有望进一步“上台阶”。短期来看，在连续两周市场大涨后，A股阶段性回调压力正在上升，若短期市场出现调整则是布局良机。
红利板块：筑牢投资安全边际的底仓选择。煤炭、石油石化、交通运输等红利板块近5日平均股息率显著高于其他行业。
新赛道：把握高成长潜力的关键布局。“新”：传统消费承压，新消费活跃，年轻人为情绪价值付费，消费动因变化；“机”：人形机器人赛道热浪再起，入局者阵容再扩容，融资规模强势增长，资本支持力度加码；“智”：国产模型技术优势领先，加速商业化，无人驾驶技术升级，商业化进程加速；“药”：集采与医保谈判常态化推进，创新药获政策倾斜，行业关注度高，25医保谈判或成催化剂。
主题投资：抢占结构性机遇的有效抓手。高温天气来袭，电煤需求稳步走强，利好煤炭板块；“反内卷”政策倒逼钢厂转向高附加值特种钢，带动上游材料需求，利好钢铁等板块。
行业重点关注：电子、通信、医药、煤炭、钢铁、交通运输、新消费、游戏、非银等。
A股演绎“上台阶”行情，三个维度积极信号共振
海内外宏观环境积极信号共振
（1）海外方面
中美关系再现缓和信号，双方团队正积极沟通。中美伦敦经贸会谈后，双方于近期确认了落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的具体细节。目前，双方团队正在加紧落实伦敦框架有关成果。中方正依法依规审批符合条件的管制物项出口许可申请。美方也采取相应行动，取消对华采取的一系列限制性措施，有关情况已向中方作了通报。
美元指数持续下跌，创近3年新低。本周一（2025年7月1日）美元指数为96.6451点，跌破97点，上半年累计下跌10.7%，创2022年3月以来新低。美国银行6月对190家机构投资者进行的月度调查显示，在美国总统特朗普4月份再次发出贸易关税威胁造成的动荡之后，机构选择远离美国资产。尽管全球市场整体信心已从最初的冲击中基本恢复，但对美国资产的信任持续低迷。
历史来看，美元下行周期，利多A股。通过复盘历史美元弱周期A股表现可知，当美元走弱时，A股估值中枢抬升，主要宽基指数走强。在表格覆盖的三个弱美元阶段中，A股核心指数收涨，同花顺全A录得36.77%，消费板块以35%的涨幅领跑行业。
（2）国内方面，市场对于政策预期较低，但总体政策基调积极。在中美关系边际缓的背景下，市场认为短期政策难有进一步加码。但无论从货币政策、财政政策或资本市场政策等方面看，整体上政策基调积极。
投资者对于经济数据存忧，但近期经济数据整体平稳。1）PMI指数连续两月回升，制造业景气水平持续改善，景气面有所扩大；2）5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速比上月略降0.3个百分点；3）5月社会消费品零售同比增长6.4%，增速比上月大幅上升1.3个百分点，创2024年以来的最好水平；4）1-5月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，增速比1-4月稍降0.3个百分点；5）5月全国城镇调查失业率为5.0%，同比下降0.1%。
投资者情绪持续高涨反映市场风险偏好强化
A股全市场成交额中枢攀升，市场情绪回暖。近期A股全市场成交额中枢已经从此前的1.1万亿左右攀升到1.5万亿左右，投资者情绪回升；截至2025年7月4日，上证指数达3，472点，创今年以来新高；沪深两市融资余额以及陆股通当日成交金额均呈上升态势，交易活跃。
我们构建并持续跟踪的投资者情绪指数能够以定量的方式刻画每个交易日A股市场的投资者情绪，5月以来，大部分时间情绪指数都在75以上的高涨区，近日一度升至80以上。长期高涨的市场情绪也推动了市场主题热点活跃。不过从本周二开始，情绪指数略有回落。
一级市场热度开始升温。近期IPO获受企业大幅增加，在1-5月新增IPO受理仅28家的情况下，6月新增受理多达152家，大规模IPO申报和受理引发市场对一级市场热度升温的关注。我们发现，由于财务数据6个月有效期的限制，每年6月都是IPO申报和受理最多的月份。尽管如此，如果我们对比每年6月和上半年IPO新增受理家数的数据，我们还是可以发现相比2024年，今年IPO申报和受理的数量出现了明显的回升，从历史上看类似2019年的规模，从一级市场热度的视角反映出当前市场处于类似2019年的牛市初期阶段。
中报业绩预告正在逐步验证新赛道产业景气
中报预告进行时，新赛道景气持续验证。随着2025年中报季的临近，A股市场的中报预告已陆续拉开帷幕。在人工智能（AI）、创新药、机器人等产业持续高景气的背景下，相关公司的业绩预告成为市场关注的焦点。截至2025年7月4日，共有25家上市公司披露2025年半年度业绩预告，其中21家企业业绩预增，传递出积极信号。
维持战略性乐观判断，若短期市场出现调整则是布局良机
展望后市，我们继续维持战略乐观判断。正如我们在中期策略展望《变革大时代，赢在新赛道》中指出的：在弱美元趋势、资本市场政策支持和流动性环境整体性改善的推动下，A股市场震荡中枢有望逐渐上移。目前海内外宏观关键、市场风险偏好和新赛道结构性景气均出现积极信号，预计市场在当前震荡期结束后有望进一步“上台阶”。
短期来看，在连续两周市场大涨后，A股阶段性回调压力正在上升。虽然本周指数持续攀升，但周二开始情绪指数就已经有所回落（见上文图）。同时，情绪指数分项指标超60MA指标曾短暂突破80%的预警线，这可能预示着市场未来出现阶段性回调风险（去年12月11-13日、今年3月14-21日该指标发出预警后市场都出现了阶段性回调）。
总体来看，当前市场由于情绪回落和过于强势，未来有阶段性调整的风险，但市场系统性风险不大，依然看好后市行情，若短期市场出现调整则是布局良机。
行业配置：红利打底，新赛道发力，主题择机
红利板块：筑牢投资安全边际的底仓选择
高股息资产优势凸显，低估值构筑安全边际。煤炭、石油石化、交通运输等传统红利板块近5日平均股息率显著高于其他行业，在保持较高股息率的同时，P/B估值仍处于合理区间，形成“低估值+高分红”的双重优势，使红利板块具备较强的抗跌性和估值修复空间。
新赛道（新机智药）：把握高成长潜力的关键布局
（1）“新”——新消费
传统消费承压，新消费活跃。近年飞天茅台市场价格下行，传统白酒渠道库存高企，传统消费相对低迷，但新消费不乏热点，潮玩、谷子经济、现制茶的市场规模在过去两年持续扩容，CAGR达23-30%。
为情绪价值付费，消费动因变化。近日，抖音商城联合SocialBeta发布了《2025年轻人情绪消费趋势报告》显示，近九成人群存在情绪压力，超六成消费者认为消费有助于缓解压力；艾媒咨询发布的调研数据也显示，如今，46.28%的中国新青年消费的核心动机变成了“取悦自我”，64%的消费者更倾向精神消费。
新消费板块成为资金配置重要方向。根据四大消费指数的持仓结构，以泡泡玛特、老铺黄金为代表的新消费个股凭借创新商业模式和年轻客群渗透率，在指数中占据较大权重，尤其是港股市场更倾向赋予新消费企业更高估值权重，进一步印证了该板块在消费升级浪潮中的领跑地位。
（2）“机”——机器人
人形机器人赛道热浪再起，入局者阵容再扩容。2025年6月，市场上新发布的人形机器人新品已超过17款。与此同时，入局者阵容再扩容：瑞典智能制造企业海克斯康（Hexagon）、越南最大私营企业集团Vingroup，以及国内消费电子精密制造巨头领益智造等相继官宣涉足人形机器人及具身智能领域。
融资规模强势增长，资本支持力度加码。IT桔子数据显示，2025年前5个月，机器人领域融资额已达232亿元，超过2024年全年209亿元总和；2025年6月，银河通用机器人宣布完成11亿元人民币的新一轮融资，为迄今为止国内具身智能领域单笔最大融资。
（3）“智”——人工智能
国产模型技术优势领先，加速商业化。今年以来可灵和字节豆包视频模型先后登顶全球视频模型榜单Artificial Analysis。可灵真实感与稳定性更好，商业化落地更快，4-5月单月收入已超1亿元，全年收入有望突破1亿美元位列全球第一。豆包多模型布局，生成5秒视频的价格覆盖0.5-3.7元，使用场景更广。长期而言，C端看AI视频应用从工具走向下一个AI视频社区，用户生态构筑核心护城河；B端看AI视频在营销、短剧等领域落地。
无人驾驶技术升级，商业化进程加速。2025年6月23日，特斯拉正式在美国得克萨斯州奥斯汀市上线其Robotaxi服务，运营车辆为特斯拉Model Y，叫车流程与主流叫车软件相同，价格统一为每单4.2美元（约合人民币30元）。其余国内无人驾驶领域车企加速布局推进商业化。
（4）“药”——创新药
集采与医保谈判常态化推进，创新药获政策倾斜。6月30日，国家医保局和国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，为创新药发展带来政策“及时雨”，16条措施将为创新药发展注入强劲活力。国家集采品种稳步扩容，24年医保谈判中创新药成功率超90%，国产占比达70%以上。
行业关注度高，25医保谈判或成催化剂。25H2 行业关注度较高的部分行业大会主要有：ESMO 消化道肿瘤大会；ESMO 靶向抗癌治疗亚洲大会；世界肺癌大会；欧洲临床肿瘤学会大会；ESMO 亚洲大会；美国血液学会；圣安东尼奥乳腺癌研讨会。
主题投资：抢占结构性机遇的有效抓手
高温天气来袭，电煤需求稳步走强。2025年7月4日，中央气象台发布高温黄色预警，华东、华中及华南地区迎来持续高温，居民用电需求攀升，沿海电厂日耗季节性回升，部分电厂基于优化存煤结构的需求，释放少量采购订单。
“反内卷”政策利好钢铁、光伏等板块。5月19日，市场监管总局推出十项措施整治“内卷式”竞争。6月27日第十四届全国人大会议修订出台《反不正当竞争法》。7月1日中央财经委员会会议提出反内卷竞争，治理无序竞争，推动产能退出。
2025年以来，多地钢厂执行减排限产政策，压缩低端钢材供给，推动行业从“量”向“质”转型。政策倒逼钢厂转向高附加值特种钢，带动上游材料需求。
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）美国对华加征关税风险。如果美国对华加征关税幅度超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，可能对中国出口和经济增长带来较大负面冲击，同时影响A股基本面和投资者风险偏好。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
