中航光电
重点机构：中欧基金、高毅资产、红杉资本、泓德基金、嘉实基金、交银施罗德、泉果基金、景顺长城基金
调研摘要：
(一)公司新能源汽车高速业务未来展望？
公司在新能源汽车领域专注于汽车互连及充/换电解决方案的研究与开发，并致力于保持国内领先，努力做到全球领先。产品覆盖动力系统、充/换电领域、智能网联，目前已向国内主流、国际一流整车企业和设备厂商配套高压连接器、高压线束、充/换电等系列产品。
公司在新能源汽车领域高速业务，即智能网联方面持续加大投入，在技术成熟度、产线完善、产品可靠性等方面进行了充分的准备，得到了客户的认可，并于2023年发布智能网联连接器系列产品。公司结合行业发展，对行业标准产品进行全谱系开发，覆盖Fakra、HSD、Mini-Fakra、以太网、摄像头、高密信号等不同类型，产品满足智能座舱、智能驾驶、车辆网等智能网联全场景应用需求。随着产品深度布局以及市场开发，智能网联业务有望成为公司汽车领域第二个战略增长点，推动公司汽车业务解决方案从高压互连转向整车互连。
(二)当前防务领域需求旺盛，公司产能建设能否满足交付压力？
公司的产能建设与市场需求和战略规划紧密衔接，实现动态、有序的滚动发展。当前防务领域需求增长是基于去年一季度订货低点而言，产能整体缺口不大。部分产品由于需求较为集中，局部产能存在一定压力，但基于基础器件产业园2024年建成投产，以及高端互连科技产业社区、民机与工业产业园目前全面封顶，二三季度将陆续投入使用，预计将进一步缓解公司产能紧张，同时为“十五五”期间需求的提升打下良好的基础。
(三)公司整体的产品结构已从原本单一的连接器产品，逐步拓展至组件及更高集成化程度的产品。请问目前公司产品结构中，集成化及组件类产品占比是否呈现逐步提升趋势，以及当前大致处于何种比例水平？
公司深耕互连技术五十余年，产品品类持续拓展，产品组合不断丰富，各类产品规模均呈现增长趋势，组件类、系统互连产品，包括液冷等新业务的占比有所提升，综合互连解决方案能力不断强化。
(四)当前大宗原材料价格，比如黄金价格大幅上涨，公司有哪些措施平滑成本波动？
公司高度重视黄金等大宗原材料价格波动，并已纳入成本控制专项工作；在研发端，公司从镀层技术入手，探索黄金镀层的替代方案，并对相关技术和工艺进行优化，以提高使用效率和效益；此外，公司还开展了黄金租赁业务，以减少黄金使用成本。总体来看，大宗原材料尤其是黄金价格上涨对公司经营成本影响可控。
(五)公司当前应收账款压力较大，今年是否能够看到改善？
公司应收账款主要集中在防务领域，坏账风险较小，同时公司引入精益管理理念，对应收账款与存货进行精细化管理，建立了全流程的应收账款管理模型，从而持续提升公司资产周转效率，增强整体运营质量。
券商研报：
柳 工
重点机构：嘉实基金、交银施罗德、景顺长城基金、中欧基金、华夏基金、易方达基金、富国基金
调研摘要：
1. 美国新关税政策是否影响公司海外经营？
答：美国业务仅占公司总营收的 1%，不到海外收入的 3%，美国加征关税对公司达成年度预算目标的影响有限，整体风险可控，公司对完成年度海外收入和利润目标充满信心。未来将继续坚持"全面国际化"战略，通过优化布局全球制造基地和经销渠道、加强新技术新产品研发、打造优质的后市场服务能力等方式，致力于为海外客户提供高品质高价值的装备和技术解决方案。
2. 公司一季度业绩保持了良好增长态势，分国内外表现如何？
答：一季度公司的土方、非土方机械业务优于行业增速。行业内销复苏超过年初预期，非土方产品的下降幅度有所缩窄，预计国内市场将会延续向好趋势。除少部分海外地区受市场影响出现了一定下滑，公司海外各大区域尤其是新兴市场区域均保持了稳健增长，各产品线表现良好，尤其海外矿山利润同比增长接近 70%，公司在欧洲区域的盈利也得到大幅改善。今年将继续保障可持续的高质量海外业务经营。
3. 一季度电动化装载机的销售情况如何，国内毛利率是否改善，今年对电动化产品的预期如何？
答：2025 年一季度公司电动装载机的市占率居于行业前列，渗透率也保持较高水平。受价格竞争影响，国内行业整体的电动装载机毛利率依旧处于低位，但公司未来将通过 T系列新一代智能化电动装载机、对电动零部件自研降本、优化营销政策等方式提升整体盈利能力和竞争力。海外电动化产品毛利高于平均毛利水平，在欧洲，公司七吨以上的电动装载机已形成批量销售，盈利表现较好。今年电动装载机、电动挖掘机和电动矿卡等电动化产品的海外销量预计翻倍。电动化的加速渗透也将帮助公司提升欧美和海外整体的毛利水平。
4. 公司的海外制造基地是什么布局？
答：公司在印度、巴西、阿根廷均布局有制造基地，其中印度生产基地经过多年深耕已形成显著规模效应，目前可兼容生产装载机、挖掘机和平地机等多品类工程机械产品，目前正在进行产能升级改造。公司着眼海外政治经济政策的环境变化，正系统推进海外制造布局的优化工作，未来将根据国际贸易政策及区域市场需求，持续完善全球供应链抗风险能力。
5. 行业一季度开门红的需求情况能否延续到二季度和全年？
答：从一季度的行业情况来看，挖掘机内销增速超过了 30%。由于上半年是传统旺季，预计全年土方机械的行业增速会低于一季度增速，但也预计在20%以上，行业向好趋势不变。农田改造建设、新型城镇化、大型水利工程、存量设备更新周期、财政政策加码等都是行业需求增长的核心驱动力。公司对完成今年的预算目标保持乐观。
6. 公司后续是否会有新的回购计划？
答：2024 年至今，公司进行了两期回购，累计回购 2.7%的股本，规模6亿元，这是公司历史上首次回购。公司正在考虑进行新能源、新技术研发投资以及境外产能投资等计划，存在一定的资本开支需求。后续是否继续回购需要结合现金流和公司资金需求等多重因素统筹考虑。后续公司也将持续通过多种市值管理方式持续提升股东投资回报。
7. 公司在近期的德国宝马展取得了哪些成绩？
答：公司携电动化设备矩阵、新一代 T系列轮式装载机、矿山、采石和破拆全系列解决方案和新品亮相 Bauma 2025，为全球客户带来更绿色、更高效的施工选择。许多忠实客户以及新客户都近距离体验了公司的前沿技术与全系列解决方案。公司积极对标学习海内外工程机械优秀企业的成功经验，并保持处于前沿技术和商业模式的第一梯队。未来将进一步拓展全球版图，并在意大利、法国和德国建立新区域中心，不断深化与经销商的合作，为欧洲客户提供高品质设备以及更高效和专业的本地化服务。
券商研报：
汤臣倍健
重点机构：
中欧基金：韩佳伟
嘉实基金：黄福大
调研摘要：
Q：公司如何看待及面对消费环境变化及行业政策的变化
外部环境持续变化对各个行业都会产生相应影响，公司所处的细分行业整体影响尚可，短期内公司还是要靠优化经营策略对冲未来环境和行业政策的不确定性。考虑到消费者习惯的变化和新消费人群的需求，公司将在主要品类中进一步丰富 SKU，通过在配方、含量和包装等方面的差异化，推出适应不同渠道的产品。对公司来说短期面临的一个挑战是：抖音作为行业主要增量来源渠道，公司的盈利模式尚未跑通，行业中也鲜有盈利不错的同行品牌。
Q：如何看销售费用新高，投放效率有限
公司销售费用去年出现了阶段性新高，投放效率存在提升空间。公司费用投放除了与销售转化直接相关的投入，还有较大比例是用于品牌投入，建立消费者心智，这和行业白牌在战略选择上存在差异。
Q：线上渠道增量部分如何抓取
整个行业来看，2024 年货架电商个位数增长，兴趣电商引领行业增长，其中跨境在抖音等平台均引领增长。今年，公司旗下各品牌都将通过搭建自主可控的直播间对品牌心智进行沉淀，增加商品卡的销售，同时通过合理比例的达播合作提升公司在抖音平台的销售规模。货架电商则会通过运营提效、增加专供品加大产品区隔等方面助力销售。
Q：公司新品推出方向
从剂型上相比原来会更加丰富，也有创新剂型推出。OTC 方向，公司今年会推出自主研发的健力多 OTC 产品。在消费群体扩量方面，年轻人喜欢新奇产品，拉新和维护成本相对较高，年龄偏大人群的品牌忠诚度相对更高。
Q：今年潜力品类和主要发力品类是哪些
今年在创新性大单品上没有新的产品推出，还是会聚焦四大核心品类。从二季度开始公司将在各主要品类推出适应不同渠道的新品。
券商研报：
