来源：北京商报
作者：刘四红
临近春节，人民银行万亿元逆回购操作引发关注。1月22日，人民银行发布消息称，为对冲公开市场逆回购到期、现金投放等因素的影响，维护春节前流动性充裕，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了11575亿元逆回购操作，期限14天，利率1.65%，与此前持平。因当日有9595亿元7天期逆回购到期，此次人民银行操作后，实现净投放1980亿元。
避免资金面大幅波动
实际上，为维护春节前流动性充裕，人民银行近期已开启多日加量逆回购的操作。
正如1月20日，为保持银行体系流动性充裕，人民银行以固定利率、数量招标方式开展1230亿元7天期逆回购操作，利率1.5%。另外，1月21日，人民银行再度重启2560亿元14天期逆回购操作，利率维持在1.65%不变。
在业内看来，此次人民银行开展万亿元逆回购操作，主要是为了对冲大额7天期逆回购到期，同时在节前适度向市场投放流动性，避免资金面大幅波动。
“尽管当日操作了历史最大规模14天期逆回购操作，但我们判断，节前人民银行公开市场净投放力度整体上会较为温和。”正如东方金诚首席宏观分析师王青指出，可以看到，1月3日发布的人民银行货币政策委员会第四季度例会公报提出，要“提高资金使用效率，防范资金空转”，再加上近期监管层正在采取多重措施，遏制长债收益率过快下行势头，1月DR007等资金利率中枢出现一定幅度上行的可能性比较大，即与之前两个月相比，1月资金面会相对偏紧一些。
资金面上，截至1月22日，Shibor隔夜上行0.1个基点，报1.78%；7天Shibor则下行9.3个基点，报1.813%；另外14天Shibor上行0.1个基点，报2.632%。
联储证券研究院研究员陈国文认为，人民银行此次进行逆回购操作，向市场投放流动性，主要考虑的因素仍然是节前因素导致资金面收紧、资金价格波动加大，因此向市场投放货币，以稳定资金价格，对冲节前因素带来的波动。对资金面而言，人民银行此次的大额操作，预计能够稳定资金面，能有效缓冲因为春节因素带来的冲击。事实上，人民银行在季末、月末、年末均会向市场投放流动性，缓解季节性因素导致的资金面收紧的压力。
国债收益率飙升背后
引发关注的是，临近节假日，随着市场对资金的需求增加，国债逆回购的收益率也会上升。
所谓国债逆回购，本质上是一种短期借款，也可被视为一种短期理财方式，在国债逆回购交易中，投资者（即资金的出借方）将资金借给需要融资的机构（通常是金融机构），并以国债作为质押物。如果融资方到期不能按时还款，结算中心会先垫付资金，因此国债逆回购的风险相对较低。
从交易方式来看，国债逆回购可以在交易日的特定时间段内进行买卖，只需在证券账户中操作即可完成交易，门槛较低，1000元起投。因安全性高、流动性强、操作简便等特点，被不少投资者关注。
如春节期间，投资者可以通过在特定日期操作国债逆回购来获得更长时间的利息收入。例如，1月24日投资1天期的国债逆回购，可以赚到9天的利息；1月23日做2/3/4天期的国债逆回购，则可以享受12天的利息。业内认为，投资者可以选择在特定时间点操作国债逆回购以获得更高的收益。
值得一提的是，近期由于春节假期临近，市场对资金的需求增加，导致短期资金成本上升，国债逆回购的收益率也出现大幅飙升，以2025年1月18日为例，1天期国债逆回购收益率一度从2.77%飙升至7.77%，涨幅达到180%。
陈国文告诉北京商报记者，近期国债收益率的波动，主要因素来自于资金面，春节因素扰动造成资金价格上涨，导致了债券收益率在上周及本周有所回升。在他看来，近期可以在债券市场以及利率市场操作，但也需要注意风险。人民银行释放流动性的操作，会推动国债逆回购收益率走低。另外，由于节前因素的扰动，资金面波动性相对较大，对债券市场的影响也相对加大。
陈国文认为，在波动加大的行情下，更适合风险承受能力较高的机构投资者，但也不推荐杠杆加得过高。目前来看，需要注意的仍然是资金面波动问题，而政策面、基本面和供给面在春节前预计无太大波动。
同时，从资金价格角度看，资金价格的高峰或许已过去。陈国文判断，受春节因素的影响，资金面的波动比债券收益率波动相对更大。叠加人民银行释放流动性，预计资金价格高峰已过，但不排除继续波动的可能。
一季度降准可能性较大
对于节后货币政策工具，业内仍有不少期待。
因为不久前，人民银行曾公开表态，下阶段，宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标。
其中包括，将综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。强化利率政策执行，在保持金融业健康经营基础上，进一步降低社会综合融资成本。
王青指出，当前人民银行已暂停公开市场国债买入操作，接下来会通过适度开展公开市场逆回购操作，继续实施较大规模的买断式逆回购操作，适量续作MLF等其他政策工具，保持市场流动性合理充裕，春节前后资金面持续大幅收紧的可能性不大。
就节前来看，考虑到人民银行已于上月开展高达1.4万亿元买断式逆回购操作、相当于提前向市场释放了较大规模中期流动性，本月26日MLF操作将继续较大幅度缩量，持续淡化MLF操作利率的政策利率色彩。
不过，1月3日发布的人民银行货币政策委员会第四季度例会提出，要“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，与此前的“引导信贷合理增长、均衡投放”相比更为积极。
王青判断，今年新增信贷和新增社融有望恢复同比多增，这是加大逆周期调节力度不可或缺的一个发力点。由此，2025年一季度信贷“开门红”的可能性较大。着眼于加大对银行信贷投放的支持力度，缓解银行存款增速放缓带来的压力，一季度降准落地的可能性较大。这也是对2024年12月中央经济工作会议要求“保持市场流动性充裕”的具体落实。
而对于债券市场而言，陈国文进一步称，人民银行节前释放流动性的操作，债券收益率短期内冲高的可能性已大大降低，预计债券市场短期会呈现低位震荡的行情，长期仍处于下降趋势中。
