卓创资讯分析师 齐杰
[导语] 2024年四季度苯乙烯原料跌幅放大对价格施压，但苯乙烯检修装置较多，且下游需求表现亮眼，基本面有支撑，使得苯乙烯环比跌幅不及原料端。2025年一季度来看，原料端存底部支撑，而苯乙烯基本面或先弱后强，随着春节后需求的逐步复苏，市场价格或震荡走强。
2024年四季度国内苯乙烯价格呈现先跌后区间震荡再跌的走势，截至12月31日江苏苯乙烯四季度均价在8856元/吨，环比下跌5.84%，同比上涨4.15%。其中季度高点出现在10月上旬的9350元/吨，低点出现在12月下旬的8380元/吨，价格波动幅度在10.37%。主要影响逻辑如下：1．纯苯进口到货增多，港口持续累库，导致价格跌幅放大，向下拖拽苯乙烯价格；2、10-11月份国内苯乙烯检修装置较多，产量下降，而主力下游受终端家电需求强劲支撑维持高开工，苯乙烯基本面偏强，支撑价格区间震荡；3、12月份随着检修装置的回归，港口开始有累库预期，在月下纸货交割结束后，苯乙烯急速下跌。
季度均价变化显示，2024年四季度苯乙烯产业链原料端产品跌幅大于下游端产品。原料方面，纯苯价格先宽幅下跌，后低位区间整理，季度均价环比下跌13.12%。10月上旬纯苯宽幅下跌，主要是一方面亚美套利关闭，亚洲货源主要销往中国，使得华东主港进入累库周期；另一方面多套苯乙烯装置停车检修，对纯苯需求减少，利空纯苯市场。11月下旬开始止跌小幅反弹，主要是价格跌至低位后，下游补货积极性提升，特别山东地区需求强劲支撑价格止跌反弹。原油先是受地缘局势扰动宽幅上涨，之后地缘溢价回吐叠加宏观和基本面偏弱，四季度呈现先涨后快速下跌，又小幅反弹的趋势，季度均价环比下跌5.97%。下游产品来看，主力下游三大S跟随原料苯乙烯下跌，EPS、ABS、PS季度环比跌幅分别在4.56%、2.09%和3.37%，整体跌幅大于苯乙烯，主要是终端大家电需求强劲，三S均出现结构性供应紧张的情况，支撑价格跌幅较小。
1．苯乙烯跌幅小于原料，装置利润改善为主
四季度乙苯脱氢（非一体化）装置原料纯苯、乙烯价格均环比下跌，非一体化装置季度现金流利润在-140.23元/吨，环比增加73.08%；PO/SM装置原料乙烯、纯苯、丙稀价格均环比下跌，季度理论利润在26.41元/吨，环比增加107.26%；一体化装置方面，布伦特原油季度均价环比下跌5.97%，而人民币汇率环比上涨0.57%，季度理论利润在1385元/吨，环比减少10.38%；尽管苯乙烯装置利润环比改善，但仍有多套装置集中在四季度执行检修计划，使得四季度苯乙烯供应紧缺。
四季度产业链利润环比扩大，并保持在下游端。四季度产业链中上游端纯苯跌幅最大，其次是苯乙烯，ABS跌幅最小，产业利润继续向下转移。四季度EPS及PS结构性缺货对价格仍有支撑，行业利润始终保持正值，ABS行业利润在11月由负转正，终端家电需求稳健，企业直销订单稳健，也使得工厂开工意愿提升。
2．总供应先增后减再增，对价格先利空后利好再利空
四季度苯乙烯供应量呈现先增加后减少再增加的趋势，总供应环比增加4%，其中国产量环比增加2.16%，进口量环比增加108.74%。10月供应量较预期增加对价格施压，主要是浙石化180万吨/年装置的检修时间有所延期，另外9月下旬下游及部分贸易商为应对上游工厂检修带来的供应紧缺情况，开始增加进口货源的商谈，10月份苯乙烯进口量环比增加了6.06万吨。11月随着浙石化、宁波大榭、安徽嘉玺等装置停车检修，国产量如期减少，同时因部分进口货源已于10月抵港，进口增量也较预期减少，11月供应端给予价格较强支撑。12月随着检修装置的回归，国产量开始增加，华东主港库存开始低位累库，供应端再次对价格施压。
3．总需求环比增加5.24%，给予价格强支撑
四季度苯乙烯总需求量预计在428.54万吨，环比增加5.24%，其中下游消费量环比增加6.16%，出口量环比减少78%。政策发酵使得终端家电需求强劲，苯乙烯主力下游在淡季表现不淡，对价格支撑偏强。下游中ABS产量环比增幅最大在20.87%，其次橡胶产品SBS、SBR产量环比增加17.82%和12.36%，再次PS产量环比增幅在2.41%、SBL产量增幅在1.94%。ABS、PS产量增加一方面是终端家电需求稳定支撑，另一方面是行业利润改善提升企业开工积极性。橡胶类下游则主要是利润改善后，部分企业取消或延期检修计划，产量环比增幅也较明显。EPS、UPR产量小幅下滑，一方面是部分工厂因原料供应不足导致停产或降负运行，另一方面终端需求支撑偏弱。
综上，原料端下跌对苯乙烯价格施压，但苯乙烯基本面环比转强，特别是11月至12月中旬，市场存供应缺口，且季度内下游需求表现亮眼，支撑苯乙烯价格跌幅小于原料端。
2025年一季度展望：价格或震荡走强
一季度成本端存底部支撑，而苯乙烯供需结构或先弱后强，价格有望震荡走强。成本端易涨难跌，存底部支撑。原油方面，当前美国强化对欧洲某国能源行业的制裁，令市场供应担忧加重，原油地缘溢价明显拉宽，欧美天气寒冷提振能源需求也继续提供支撑。短期利好消息继续发酵，支撑油价上涨；中长期来看，美联储降息节奏将放缓，美债收益率偏高，美元偏强或对油价施压，同时市场对油市前景疲弱预期也对油市形成利空影响，打压油价上涨持续性，一季度油价或难摆脱震荡波动行情。纯苯供应端看，国内1月份进口绝对量仍高位，但当前韩国部分重整装置因PX利润欠佳而降负荷运行，影响部分纯苯产出量，进而影响我国2-3月份的纯苯进口量。从需求端来看，虽下游苯乙烯、己内酰胺行业亏损加剧，部分工厂已开始降负应对，利空市场情绪，但临近春节，不乏部分入市备货行为，叠加当前原油走势强劲，利好纯苯下半月行情。2-3月预计春节后需求逐步复苏，而3月国内检修装置开始增多，供需矛盾缓解将利好纯苯价格。
苯乙烯基本面来看，1月供需结构明显转弱，累库幅度开始扩大，利空逐步兑现，价格先偏弱运行，月上旬价格跌至低位后市场备货开始增多，对价格有支撑。而近日苯乙烯宽幅跟涨原油后，下游对价格接受度有所下降，春节前继续上涨动力不足。2月市场春节氛围，虽供需结构维持弱势，但节后期货盘面或交易苯乙烯为多配产品逻辑，或带动价格偏强震荡。3月需求逐步恢复，关注炼厂检修带来的利好，供需结构改善，价格或有所上涨。预计未来三个月苯乙烯市场均价先跌后涨，1月均价在8450元/吨，2月在8500元/吨，3月在8700元/吨，季度均价环比24年四季度有所下移。
