国金证券发布研究报告称，首次覆盖康耐特光学（02276），给予“增持”评级，预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别为4.16/5.05/6.04亿元，同比+27.1%/+21.5%/+19.7%。考虑到公司传统业务稳中有进，新兴业务具备较大潜力，后续成长路径清晰，目标价30.9港元。
国金证券主要观点如下：
整体认知：
供应链制造能力卓越，高折射差异化突破抢占市场。公司作为国内镜片第一制造企业，2018至2023年营收CAGR达到12.80%；净利润CAGR达到26.98%，24H1收入/净利增速17.85%/31.63%，受益于产品结构优化、客户开拓等，边际成长呈加速趋势。
1）标准化镜片高折射率方向清晰，定制镜片盈利优势凸显。24H1公司1.67/1.74折射率标准化镜片营收同比+15.4%/+31.1%。定制镜片毛利率较标准化镜片毛利率高约20pct。
2）自动化强化成本管控，提升人效、强化品质稳定性。人均创收从21年的55.8万元提升至23年的71.8万元。
成长驱动一：
AI硬件落地开拓新篇章，获歌尔投资确定性提升。公司主要做贴合式镜片方案，目前已成功建立XR研发服务中心，并在泰国购置土地以支持XR产品的生产，有望覆盖对美敞口；公司于24年12月23日发布向歌尔配售5332.5万股（占公司配售前、配售后12.5%、11.1%的股份），配售价为15.86港元/股，净筹8.28亿港元，25年1月6日配售已完成；24年12月29日晚公司公告歌尔已与康耐特若干现有股东（控股股东除外）协商收购不超过4280万股（占公司配售前/配售后10.0%/8.9%的股份），若配售+收购完成，预计歌尔将持有公司股份20%。依托长期积累的定制化镜片能力，后续有望突破海内外头部客户。
成长驱动二：
自主品牌建设加深，传统需求老树新芽驱动客单提升。近视防控带动产品升级、高折射型产品顺应消费者美观需求，公司借助高性价&前瞻布局突围国内市场，从2018年至2023年，公司国内营收占比持续上升，2023年已达到32.7%，较2018年提升18pct，2023/24H1国内业务营收达到了5.8/3亿元，同比+28.66%/+22.7%，国内收入占比从20年的23.8%提升至24H1的30.9%。
