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“泡泡玛特2.0”？
作者 | 刘俊群
编辑丨刘钦文
来源 | 野马财经
“你相信光吗？”一句话瞬间勾起无数人的童年记忆。1966年，初代奥特曼首次登场，从此成为几代人的英雄。毕竟，没有哪个男人能拒绝奥特曼。
坐拥奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来、圣斗士星矢、凯蒂猫、芝麻街、超级战队、DC超人、哈利•波特等IP矩阵，背后布鲁可集团有限公司（下称“布鲁可”）为中国最大的拼搭角色类玩具企业，2023年公司GMV达到约18亿元，同比增长超170%，赚得盆满钵满。
2024年5月，布鲁可向港交所递交《招股书》，仅半年后通过聆讯。2025年1月7日，布鲁可完成港股公开招股，拟发售2412.03万股。其认购热情空前高涨，据“富途数据”显示，布鲁可吸引超6000倍的超额认购。
在小红书等社交平台，股民们争相晒中签。有网友调侃道，布鲁可的认购热度太高，直接把系统“挤慢”了。
来源：小红书
2025年1月10日，布鲁可（0325.HK）顺利挂牌上市。首秀表现惊艳，公司每股发行价60.35港元/股，开盘一度涨幅达78%。截至发稿10时42分，公司股价达97港元/股，市值达239亿港元。
此外，布鲁可还踩准了“谷子经济”的风口。“谷子经济”是指围绕二次元IP（知识产权）周边商品形成的一种消费文化和经济形态，主要面向年轻消费群体。
与布鲁可一样，泡泡玛特（9992.HK）也是“谷子经济”的代表之一。同样也靠IP赚钱，但二者路径不同。泡泡玛特主要靠盲盒和自有IP，凭借Molly、LABUBU等IP角色，泡泡玛特曾风靡一时，市值一度高达1500亿港元。如今，主攻积木、拼搭玩具的布鲁可，凭借更丰富的IP矩阵，是否能成为下一个“资本爆款”呢？
靠卖奥特曼等玩具
公司年入8.77亿
在忙碌的生活中，成年人通过拼搭积木，为自己找到了一片宁静的“避风港”。他们可以放下手机、花几个小时，远离尘世的喧嚣，独自沉浸在搭建“巴别塔”的乐趣中。
而布鲁可，正是这样一家致力于创造这种宁静与美好的公司。它生产的积木玩具，不仅仅是儿童的玩具，更是成年人心灵的慰藉。
据《招股书》数据显示，2021年-2023年，布鲁可的营收持续增长，分别为3.3亿元、3.26亿元和8.77亿元。但由于前期的大量投入，布鲁这三年均处于亏损状态，净利润分别为-5.07亿元、-4.23亿元和-2.07亿元，三年亏损超11亿元。
不过，2024年，布鲁可成功实现扭亏为盈。2024年上半年，布鲁可营收从2023年同期的3.1亿元，增长237.6%至10.46亿元，净利润达2.92亿元。
来源：《招股书》 截图
公司业绩的显著增长，主要得益于布鲁可产品战略的调整，及对销售渠道的全面拓展。
从产品分类看，布鲁可的收入主要来源于拼搭角色类玩具和积木玩具两大类。
《招股书》显示，截至2024年上半年，布鲁可共有431款在售SKU（库存单位，以件、盒等为单位）。其中包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来、圣斗士星矢、新世纪福音战士、凯蒂猫、芝麻街、超级战队、DC超人、DC蝙蝠侠、哈利•波特及星球大战等知名IP。
按产品分类看，在2021年，积木玩具独占鳌头，给布鲁可贡献了97.5%的收入。
在2022年，布鲁可获得了奥特曼的IP授权，开始设计、开发和销售奥特曼拼搭玩具。自此，拼搭角色类玩具逐渐成为布鲁可收入的主力军。
2023年，拼搭角色类玩具为公司带来了7.69亿元的营收，占总收入的比例高达87.7%；到了2024年第一季度，该类产品占总营收的比例更是飙升至97.4%。
来源：《招股书》 截图
值得一提的是，布鲁可在2023年推出的奥特曼第七系列产品，首季度销量便突破了127.49万件，而第八、第九和第十系列的销量更是节节攀升，分别达到了224.79万件、289.94万件和422.68万件。
在产品定价上，布鲁可的主流产品价格在9.9元至399元不等。其中，热销的大众价格带产品定价为39元，当然也有平价价格带产品定价为9.9元至19.9元。
此外，为实现销售增长和市场渗透，布鲁可在渠道布局上采取了多元化的策略，覆盖了线上和线下多个渠道。
据《招股书》显示，布鲁可通过自建电商平台以及入驻天猫、京东等大型电商平台，建立了线上销售网络。此外，布鲁可在社交电商和直播电商上的尝试也取得了不错的效果。
在布鲁可天猫旗舰店中，“布鲁可积木人奥特曼传奇版终极赛罗”售价169元/个，销量已经达到了3万+；“变形金刚7大黄蜂擎天柱猩猩队”售价79元/个，销量为1万+。
来源：淘宝 截图
在线下渠道方面，布鲁可布局了多种形式的零售终端，包括大型商超、玩具专卖店和品牌专柜等。
此次IPO，布鲁可募集资金将主要用于增强产品设计和开发相关的研发能力；投资核心生产资源和专注拼搭角色类玩具的自有规模化工厂；进一步丰富IP矩阵；销售和营销活动等。
部分授权IP即将到期
能否顺利续约？
《招股书》显示，布鲁可的收入大头——拼搭角色类玩具，主要分为自有IP和授权IP两大类。
“自有IP”指的是布鲁可自己创造和拥有的知识产权。目前，布鲁可已成功推出了2个自有IP，分别为儿童益智类的"百变布鲁可"和中国传统文化主题的"英雄无限"。“授权IP”指的是布鲁可获得了其他IP所有方的授权，可以合法使用这些IP来设计、开发和销售相关玩具产品。
《招股书》显示，布鲁可手握30多个知名IP的授权，包括"奥特曼"、"变形金刚""火影忍者""漫威无限传奇""小黄人""宝可梦""假面骑士""名侦探柯南""初音未来""圣斗士星矢"等，并推出了基于这些授权IP的拼搭角色类玩具。但这些产品在设计和生产时，需要遵循与IP所有方签订的授权协议。
来源：罐头图库
从2022年至2024年第一季度的财务数据来看，授权IP产品为布鲁可带来了超过80%的拼搭角色类玩具收入。与授权IP相比，布鲁可的自有IP收入占比较低，同期带来的收入尚未迈过亿元门槛，占拼搭角色类玩具收入的比例不足20%。
在众多授权IP中，奥特曼IP表现最为亮眼。布鲁可在《招股书》中表示，2023年及2024年第一季度，基于奥特曼IP的产品占了布鲁可大部分收入。
同时，公司授权费也在逐年上升。2021年至2023年，布鲁可授权费用分别为250万元、1485万元和7298万元。在2024年上半年，布鲁可仅半年投入的授权费就高达9123万元。布鲁可表示，这主要归因于公司基于授权IP的产品销量持续增加。
然而，布鲁可面临的一个潜在挑战是，一些关键的授权IP即将到期。"火影忍者""漫威无限传奇""漫这个威小蜘蛛和他的神奇小伙伴们""宝可梦"等IP的授权到期日期均为2025年。而奥特曼这一核心IP在中国的授权到期时间为2027年，在亚洲其他9个国家的授权到期日期则为2025年。
来源：罐头图库
需要说明的是，上述授权协议具有非自动重续性。“授权协议通常为期1-3年，且一般不会自动重续。”布鲁可表示。这意味着，布鲁可需要在每个授权协议到期前与IP所有方进行谈判，从而争取续签授权。
对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，IP授权是布鲁可收入的重要来源，尤其是奥特曼IP。如果关键IP授权到期且无法续约，公司将失去利用这些热门IP开发新产品的能力，这可能导致收入和利润大幅下降。他进一步表示，授权到期可能导致公司存货减值、收入下降，进而影响公司的财务状况和投资者信心。
在北京工作的王波律师表示，根据知识产权的一般原则，一旦授权期满，未经续约，布鲁可将失去合法使用该IP的权利。为了避免侵权风险，布鲁可可能需要下架所有涉及到期IP的产品，这可能影响公司的销售和市场表现。此外，如果不能顺利续约，布鲁可可能需要面对与IP所有方的法律和合同纠纷，这可能会耗费公司大量的时间和资源。
布鲁可也在《招股书》中坦言，公司无法保证总能以类似条款成功重续或维持授权协议，或根本无法重续或维持有关协议。
君联资本、高榕创投加持
能否成为下一个“泡泡玛特”？
自成立以来，布鲁可已完成了三轮融资，累计融资17.87亿元，最新估值达到72亿元。公司已经吸引了君联资本、源码资本、云锋基金等知名投资机构的青睐。
布鲁可的创始人朱伟松，出生于1982年，曾是游族网络的联合创始人。2014年，游族网络（002174.SZ）上市后，朱伟松便在年底成立了布鲁可。2016年，他从游族辞职，在限售期满后陆续减持股份，套现逾10亿元。
2年后，布鲁可迎来了自己的融资之路。
2018年，布鲁可获得了8.57亿元的天使轮融资，投资者阵容十分豪华。曾经的合作伙伴、游族网络创始人林奇（已故，股权由其子女继承）豪掷1亿元支持，其他股东包括金亿创品、博文投资等也都参与其中。
2020年，布鲁可迎来3.3亿元的Pre-A轮融资，这一次高榕资本、君联资本和源码资本纷纷站台。君联资本表示，布鲁可代表了中国儿童消费品及内容品牌的“结构性机会”，未来有望引领中国儿童品牌走向世界。
2021年，布鲁可再次成功融资近6亿元，由云锋基金和君联资本联合领投，高榕资本等老股东继续跟投。这一轮融资后，布鲁可的估值已经达到了72亿元。
如今，朱伟松直接和间接持有54.95%的股份，稳坐最大股东宝座。君联资本、源码资本和云锋基金分别持股7.03%、5.64%和3.15%。
来源：罐头图库
资本的热情，让布鲁可成为了许多网友眼中的“泡泡玛特二号”。
早在2020年，泡泡玛特登陆港股，首日市值为1042.4亿港元，被外界誉为“潮玩第一股”。到了2021年，泡泡玛特市值一度接近1500亿港元，成为资本市场的宠儿。截至2025年1月9日，公司股价报收于86.8港元/股，市值达1166.3亿港元。
同时，泡泡玛特（9992.HK）的“业绩神话”还在持续。2023年，泡泡玛特的营收达63.45亿元，同比增长36.41%；净利润为10.82亿元，同比增长127.55%。
2024年上半年，泡泡玛特的收入超45亿元，净利润增至10.2亿元，净利润同比增长90%。第三季度，营收增长幅度更是达到120%至125%。
一名热爱收集潮玩的北京“90后”章爽表示，布鲁可依赖粉丝经济，尤其是像奥特曼这种角色，吸引了大量粉丝排队购买。和泡泡玛特类似，布鲁可也是在卖IP。
来源：罐头图库
根据2023年泡泡玛特年报可知，泡泡玛特销售额过亿的艺术家IP达到10个，其中包括MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO和THEMONSTERS等自有IP的整体营收占比达76.5%。
但与泡泡玛特相比，布鲁可推出的“百变布鲁可”和“英雄无限”系列等自有IP收入占比较小，2022年、2023年和2024年上半年，其自有IP分别实现收入186.5万元、6420.3万元和1.73亿元，占比分别为0.6%、7.3%和16.5%。
艾媒咨询CEO张毅表示，泡泡玛特的IP体系已经形成了稳定的收入来源和品牌价值，而布鲁可目前仍然高度依赖奥特曼等外部授权IP。在产品核心能力方面，泡泡玛特具备较强的自主性，整体成熟度也更高，而布鲁可在这方面相对较弱。
不过，也有小红书博主表示，布鲁可没有自有核心IP、工厂和经销渠道，这三点常被拿来与泡泡玛特对比，认为是其明显的劣势。但布鲁可的优势在于IP的排他性和多元化，依赖单一IP的风险较小。随着公司规模的扩大，IP的流失概率也更低。而且，借助知名IP的影响力，拓展海外市场的难度要比孵化自有IP更低。
他进一步表示，尤其是海外拓展，生产6家目前都是独家合作，也在建自有工厂，渠道经销为主，可以保证更下沉，爆发性更强。
来源：小红书
章爽也表示，布鲁可的拼接类玩具趣味性强，拼装需耗时数小时，治愈又有成就感，这与泡泡玛特的快消型玩法不同。此外，2024年5月31日，泡泡玛特也正式发布积木品牌POPBLOCKS，进军拼搭积木赛道。
积木类产品的独特属性也推动了市场增长。据广东省玩具协会与CIC灼识咨询联合发布的《积木玩具行业白皮书》预测，全球积木玩具市场规模持续攀升，预计2027年中国积木玩具市场将突破50亿美元。
知名经济学家宋清辉指出，布鲁可确实有成为“下一个泡泡玛特”的潜力，其优势在于授权IP多且强，像奥特曼、变形金刚在海外市场认知度极高，有助于国际化拓展。但问题在于缺少自己的王牌IP，授权IP再强终究是别人的，利润空间有限。要成为下一个“泡泡玛特”，布鲁可需要打造自己的IP，让粉丝留在自己的IP世界，而不是一直为奥特曼“打工”。
