卓创资讯分析师 安光
【导语】2024年PTA产量再创新高，供大于求格局之下PTA社会库存重回历史高位，PTA现货基差下跌。2025年PTA新产能继续投产，而下游聚酯扩能速度放缓，2025年PTA现货基差是否继续下跌？
供大于求 基差走弱
2021-2024年PTA现货基差呈现了先涨后跌走势，2024年PTA现货基差均值-25元/吨左右，同比下跌39元/吨，跌幅61%。基差下跌的主因是2024年PTA供大于求，PTA新装置持续投产，而下游聚酯高速扩能期结束，PTA社会库存重回历史高位，利空PTA现货基差。
分月来看，2024年PTA现货基差窄幅震荡为主，波动幅度远远小于2022-2023年。2024年PTA现货基差最大值69元/吨、最小值-132元/吨，高低价差201元/吨。2022-2023年现货基差的最大值分别为1000元/吨、570元/吨，2024年现货基差最大值69元/吨，远低于2022-2023年，表明2024年PTA供应充足，市场未出现持续性的货少行情。2024年PTA年均加工费370元/吨，较2023年上涨33元/吨，PTA加工费尚可，PTA加工费处于近年投产新装置的成本线之上，折旧完毕PTA老装置压力也有限，因此2024年PTA企业主动减停产不多，PTA产量再创新高。
分月份来看，2024年的月均现货基差有8个月为负值，占比67%，另外有1个月为平水期货，仅有3个月的PTA现货基差升水于期货。其中2024年3-6月PTA现货基差呈现了一轮上涨趋势，主因是下游聚酯高开工对PTA刚需较好。3-6月下游聚酯产量在历史高位水平，PTA去库存超过百万吨，PTA社会库存高位回落，PTA现货基差上涨。2024年下半年PTA现货贴水期货为主，主因是PTA月产量数次创历史新高，尤其是主力供应商并无挺市意向，部分PTA装置“超长待机”，叠加12月份PTA新产能投产，导致PTA现货供应更充足，现货基差反弹乏力。
预期：PTA累库存预期较强 现货基差承压
预估2025年PTA供应压力较大，PTA社会库存创新高，现货基差承压，现货贴水期货的格局将延续，导致PTA仓单数量继续上升。
中期来看，2024年年底投产的270万吨（设计产能，实际可开300万吨）PTA新产能，按投产次月之后（2025年1月）计入有效产能，预估2025年投产3套PTA新产能共计840万吨（设计产能）。2025年计划投产聚酯新产能593万吨，按近5年实际投产聚酯产能占计划投产聚酯产能的比例来看，预估2025年实际投产聚酯产能415万吨左右。按PTA新产能投产及聚酯新产能投产计划时间预估，新装置带来的PTA供应增量约350万吨、需求增量235万吨，PTA累库存预期较强，利空PTA现货基差。
短期来看，春节前后PTA季节性累库存，预估2025年1-2月PTA库存可能上升百万吨。截至1月6日，按已经官宣的PTA装置检修计划来看，预估1月、2月PTA产量分别在629万吨、604万吨。而1-2月下游聚酯进入检修季，按截至1月6日官宣的聚酯检修计划，预估1月聚酯检修损失量32万吨、2月聚酯检修损失量33万吨，1-2月理论折算PTA消费量会下降56万吨。由于聚酯大厂官宣的检修计划有限，预估后期聚酯大厂减产之后，聚酯检修损失量将进一步上升，强化PTA累库存的利空影响，利空PTA现货基差，导致PTA仓单数量继续上升。
不确定因素：目前PTA加工费是市场不确定因素，1月初PTA日度加工费震荡在300元/吨上下，如果PTA加工费继续下跌，预估计划外的PTA装置检修将增多，可能一定程度上减少PTA过剩的压力。3-4月PX检修季来临，PX的供需格局要好于PTA，利空PTA加工费。另外人民币汇率存在不确定性，近几个月人民币持续贬值，1月7日盘中在岸人民币汇率7.329，较2024年11月5日汇率收盘7.105贬值3.15%。以12月PX月均价823美元/吨、PX用量比0.653计算，人民币汇率贬值3.15%导致PX折算PTA成本上升139元/吨。因此，如果人民币继续贬值，将利空PTA加工费，导致PTA行业的开工下降，间接利好PTA现货基差。
影响：PTA现货供大于求预期利空PTA现货基差，一方面会导致PTA仓单数量持续上升，一方面导致部分贸易商操作积极性下降。2024年部分中大型贸易商的贸易量下降，2025年贸易商对PTA年约的热情不高，部分贸易商仍然是缩量预期，预估2025年PTA贸易环节趋向寡头化，中小型贸易商的操作空间缩小。
综上所述，虽然成本因素可能导致计划外的PTA检修增加，一定程度减少PTA供应压力，但无法改变2025年PTA供大于求的格局，尤其是1-2月PTA累库存压力偏大，预估年度PTA现货基差下跌。
