文丨尚扬
在市场主流观点积极看好A股2025年表现的背景下，各大指数开年接连下挫的走势惊呆了一众投资者。但券商与机构投资者仍认为，经过本轮短期调整，当前不宜过于悲观，可静待市场磨底后的企稳。行业配置上，依旧看好红利资产的避险逻辑与科技成长作为市场景气行业的投资机会。
2025：保持乐观 但不冲动
当前A股的核心矛盾由内部因素转向海外因素，国内政策预期阶段性兑现，海外方面则面临关税和再通胀的不确定性。本轮短期调整，沪指最低已接近10月以来震荡区间的下沿，深成指、沪深300指数更是相继跌破了此前低点。华西证券最新策略报告认为，在这个位置不应过于悲观，可静待市场磨底后企稳。一方面，极低利率推动市场风险溢价持续上升，指数估值有支撑；另一方面，国务院指出“对已经确定的工作能早则早、宁早勿晚”，后续增量政策具备进一步发力空间，在稳楼市、稳股市和促消费方面有望重点发力。
头部私募重阳投资也在其2025年投资策略报告中表示，对于2025年的投资态度是“保持乐观，但不冲动”。乐观的底气是，首先，经过三年熊市，中国股票资产，特别是蓝筹股调整的时间和幅度都足够大，市场对悲观预期进行了比较充分的定价。其次，决策层对经济面临的困难认识越来越充分，政策所指和市场所需同频共振的时间点越来越临近。再次，中国已经是全球产业链最健全、唯一一个可以系统性的在科技前沿与美国竞争的经济体。如果中国的科技创新能力进一步提升，中国也有望诞生可比“华丽七雄”的科技巨头。最后，监管部门和上市公司的思路也已经转向提供股东回报，只要坚持这一方向，长期来看中国股市不会比欧洲和日本差。不冲动的原因则是，虽然中国股票市场调整的时间和空间都已非常充分，股东回报提升，市场的价值底非常坚实，但经济长期积累的问题不会因为政策刺激而很快得到解决，经济和企业盈利走出“丛林”仍需时间。
行业配置上，华福证券建议可以“红利为盾，科技为矛”。
“当下，市场情绪较为脆弱，在春节来临之前市场活跃度并不太高，依旧看好红利的避险逻辑，且重点可关注央国企的投资机会。”华福证券认为。华西证券也表示，低利率和资产配置荒下，高股息板块仍可作为压舱石（见表1）。
看好红利资产的避险逻辑
虽然2025年开年市场整体持续回调，但与之背离的是，近期市场仍有不少公司股价创出新高，且其中频繁出现了红利资产的身影。
如欧圣电气，自2024年8月下旬，公司股价即开启了震荡攀升的趋势，目前累计涨幅已接近翻倍。且观察发现，2025年1月3日，股价盘中一度触及37.94元/股，创出了其自上市以来的新高点（见图1）。
自上市以来，欧圣电气每年年度均实施了分红，且值得一提的是，2024年中期，公司也实施了每10股派5元现金的分红方案，公司历年的股息率也一直在4%以上。
与此同时，申万宏源认为，家电行业需求显著改善，估值触底反弹，板块估值显著修复，仍具备较高配置性价比。截至2024年3季度，整体家电板块配置景气度持续上行，白电板块配置持续回暖，零部件依旧延续超配势头。
1月2日，深高速盘中触及13.77元，创出了近17年新高，其所属高速公路板块一直以来也都保持了高股息率的特征，公司也同样自上市以来年度现金分红方案从未间断，近年的股息率均保持在5%以上（见图2）。类似公司还有山东高速、皖通高速，公司股价也相继在1月2日创出了阶段新高。
市场观点认为，低利率环境、政策的分红导向和保险等长期资金配置需求是近期红利资产再次走强的重要原因。公路类公司盈利能力稳健，现金流表现优异，且每年坚持高分红，具有很高的投资优势。
科技、医药发展前景值得期待
对于科技领域，华福证券认为，2025年、2026年海内外大厂资本开支有望继续加码，算力将高景气发展。AI对业绩的拉动作用将继续推动大厂提升AI发展能力、加大资本投入，此外大厂看好AI需求前景，下游AIGC应用以及AIPC、AI手机、智能汽车等AI+硬件的需求增长也是重要驱动因素（见表2）。
AIGC应用方面，以国内为例，2024年9月中国AI原生应用MAU超1.2亿，较1月增长153%；AI硬件方面，以AIPC为例，据Canalys预测，到2025年AIPC出货量将超过1亿台，占PC总出货量的40%，到2028年AIPC出货量将达到2.05亿台，2024年-2028年CAGR将达44%。华福证券表示，为满足AI发展浪潮下的算力需求，后续海内外大厂有望持续加大资本支出，推进算力基础设施建设。据彭博综合预测（截至2024/12/1），2025年、2026年海外大厂资本开支同比+22.19%、+8.91%，国内大厂资本开支同比+23.76%、+4.62%，海内外总计同比+22.28%、+8.65%。光模块、服务器、交换机等通信设备作为算力基础设施的重要硬件，有望充分受益于AI发展浪潮。
另外，重阳投资还看好中国生物医药产业的发展前景（见表3）。中国利用自身工程师红利，生物医药产业的生产研发能力已经赶超了国际一流医药工业水平。中国生物制药行业在技术层面已经不存在卡脖子问题，反而由于目前全球生物科技行业主要进入“排列组合”的研发阶段，中国的科学家优势更加明显。相比1990年代日本创新药出海时期，中国创新药行业现在可选择的新技术更加丰富。中国创新药行业在2023年已经进入了海外授权爆发期，研发出受到全球认可的专利药物只是时间问题。此外，医药板块已经连续四年下跌，均值回归的力量也不可低估。
