来源：紫金天风期货研究所
观点小结
核心观点：底部震荡 进入1月，腌腊灌肠活动高峰已过，加上春节前的终端备货并未开始，屠宰企业开机率以及屠宰量呈现小幅回落趋势。由于12月集团企业超额出栏，商品猪出栏体重出现下降明显，1月初集团企业有阶段性的缩量表现，现货价格小幅反弹，突破16元/公斤关口。此外由于散户及二育主体对冬至后的需求预期较为悲观，冬至前肥猪出栏较为积极，加上四季度现货价格的持续低迷，二育入场较为谨慎，因此冬至之后肥猪相对标猪略偏紧，基于养殖端一定的压栏空间，因此1月初现货价格短暂反弹。本周供给端出栏量再次增多，但屠宰端压价意愿较强，现货价格再度回调。
1月虽有终端需求年前备货，但时间相对短暂，难以提供较强支撑，1月规模化企业计划出栏环比下滑，但日度出栏量环比呈现增量，因此1月出栏压力依然存在，在终端需求备货完成后，随着春节前需求走弱，预期市场呈现阶段性宽松，现货价格整体偏弱震荡。
本周随着现货价格高位回调，期货2503合约跟随高位回调，加上1月供给量较为充裕，春节后市场预期现货价格较为低迷，因此春节前养殖端出栏意愿较强，现货价格上整体偏弱震荡。本周2503基差继续扩大，盘面利空已经基本兑现，若现货价格在春节前回调在市场预期内，期货价格底部支撑较强。整体以底部震荡看待。
期货合约月差：中性 35合约价差需观望
期货合约2503：底部震荡 供需面阶段性宽松，盘面利空兑现，底部震荡为主
供给面：偏空 养殖端整体出栏较为积极，供给充裕
需求面：中性 需求环比减少，但短期维持高位
冻品库存：中性 冻品持续去库中，已降至历史同期地位，但补库意愿不强
标肥价差：偏多 肥猪略显紧缺，标肥价差回落
养殖利润：偏空 饲料成本走低，自繁自养养殖利润尚可
基差：利多 现货价格震荡，期货回落，基差达到近几年同期高位
行情回顾
期现价格回顾
1月初屠宰企业订单高位环比减少，但由于月底集团企业以及散户出栏节奏较为积极，市场肥猪供应略显偏紧，加上集团厂有缩量表现，现货价格小幅走强，本周市场释放压力加上需求走弱，现货价格整体呈现偏弱震荡，截止到1月7日，河南地区现货均价为15.9元/公斤，较上周同期上涨1元/公斤。期货方面：本周2503合约在小幅回落，主要是少量二育进场以及供给端缩量后带动现货价格上涨，市场担心近期压栏现象对后期造成压力以及对节后价格较为悲观。
仔猪母猪价格回顾
12月补栏的仔猪对应的是明年二季度出栏的商品猪，近期现货价格下跌，让市场对明年二季度行情较为悲观，因此市场仔猪补栏较为谨慎，12月以来仔猪价格呈现持续震荡偏弱趋势。截止到2025年1月6日，河南地区15kg仔猪的均价为32.3元/公斤，较上周同期下跌0.1元/公斤；12月以来二元母猪（50kg母猪）价格窄幅偏弱震荡，截止到2025年1月3日，每头50kg二元母猪1641元，较上周同期持平。主要是近期生猪现货价格下跌超预期，市场对明年产能过剩存在担忧，因此二元母猪市场补栏偏向谨慎。
供给端分析
能繁母猪存栏增量节奏变缓
农业农村部等五部联合发布2024年11月末能繁母猪存栏4080万头，月度环比上涨0.17%，同比减少1.88%；11月能繁母猪存栏量为环比涨0.39%，同比增加1.56%，涌益数据显示11月能繁母猪存栏量环比增0.56%。11月上中旬生猪价格继续下跌，养殖端多持谨慎补栏情绪，但由于今年养殖端有利润，集团企业扩张需求，能繁母猪存栏呈现小幅增加趋势。四季度以来现货价格持续低迷，市场补栏谨慎，预期12月母猪存栏相对稳定。
肥猪环比减少
据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，11月123家规模场商品猪存栏量为3514.87万头，环比增加0.20%，同比增加0.29%。2024 年11月7-49公斤小猪存栏占比33.77%，50-89公斤体重段生猪存栏占比30.18%，90-140公斤体重段生猪存栏占比34.73%，140公斤以上大猪存栏占比1.30%，环比分别为-0.45%、-0.09%、0.19%、-0.36%。农业部数据显示11月份全国中大猪存栏量同比下降0.8%，预示未来1~2个月的生猪上市量将较上年同期有所减少，但环比增加。
生产指数维持高位震荡
2024年11月产房存活率为92.92%，环比增加0.06个百分点；配种分娩率为81.79%，环比下降0.05个百分点；当月仔猪成活率为92.80%，较上月下跌0.09%；当月窝均健仔数为11.24头，环比上涨0.04头，2024年11月育肥出栏成活率为93.34%，环比上涨0.01个百分点。当前疫病影响基本可控，生产指数已经基本接近最大值，后期继续上涨空间有限，因现货价格较为低迷，11月生产指数环比小幅下滑，一方面说明市场对未来行情相对悲观；另一方面也反映了在母猪产能稳定的情况下，生猪产能基本已经达到最大值。
农业部数据：近几年母猪生产效率持续提升，今年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比去年又提高约0.6头，后续生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少。
仔猪出生数量环比减少，但维持高位水平
钢联样本企业调查数据显示，三季度以来仔猪出生数量环比增加，对应的是2025年1季度商品猪出栏量环比逐步增加，10月以及11月仔猪出生数量环比小幅下滑，主要是仔猪冬季死亡率略高。
农业部：全国新生仔猪数量已连续2个月下降，10月、11月均环比下降0.1%，预计有利于减轻明年春节后的猪价下跌幅度。
今年8-11月份新生仔猪数量同比减少0.5%，但仍处于高位。特别是10月份之后新生仔猪数量同比转正，10月份同比增长0.5%，11月份同比增长3%，12月份同比增幅将更大，预示着明年春节后消费淡季猪肉阶段性过剩的可能性较大，生猪养殖效益大概率将由正常盈利转向微利甚至亏损。
12月上市及规模化企业出栏环比小幅增加
18家上市公司11月商品猪（包含仔猪）出栏1438万头，环比增加0.4%，同比增加3.96%，1-11月商品猪（包含仔猪）出栏1.43亿头，同比增加4.48%，12月上市企业出栏量本周应陆续公布。在完成出栏目标情况下，春节前集团企业出栏压力减轻，将根据春节前后价格调整出栏节奏。
钢联的数据显示，12月样本规模化企业出栏1264.87万头，实际销售1388.18万头，完成率109.75%，较11月增幅13.28%；1月出栏计划完成量1282.39万头，较12月实际出栏环比减少7.62%。
标肥价差再度反弹
截止到12月25日，全国标肥猪价差均价-0.61元/公斤，环比较上周扩大0.08元/公斤。12月上中旬虽然是肥猪需求旺季，但散户以及二育对冬至后行情较为悲观，因此肥猪积极抛售，存栏水平下降下降明显，导致近期市场肥猪略显偏紧，标肥价差再度走扩。
养殖利润小幅反弹，猪粮比价在正常区间
截止到2025年1月03日自繁自养盈利168元/头；外购仔猪养殖亏损-73元/头，上周生猪价格整体小幅反弹，外购仔猪利润亏损空间缩窄。四季度自繁自养行业平均养殖成本在14元/公斤左右，由于二季度仔猪补栏价格较高，对应的是四季度外购仔猪的出栏成本较高，四季度外购仔猪的养殖成本在15.5元左右（按二季度每头仔猪销售利润200元/头计算）。
截止到12月25日，猪粮比价为7.74，高于国家规定三级收储预警线6：1，低于国家规定三级抛储预警线9：1．按预警调节机制，国家暂不会进行抛储以及收储调节价格。近期虽然有些不均等数量的轮储，但数量较小影响有限，暂不做价格影响因素考虑。
需求端及库存分析
开工率环比回暖，同比降幅缩窄
截止到2025年1月6日，屠宰企业开工率35.81%，较上周同期减少0.3个百分点，同比持平；日度屠宰量为15.6万头，较上周同期减少2.9%，同比增加1%。冬至过后，屠宰企业开机率以及屠宰量呈现持续环比小幅回落趋势，腌腊灌肠高峰已过，需求端支撑力较弱，从往年规律来看，农历小年以前终端需求有短期偏强波动，但整体呈现向下趋势。
冻品肉库存较为稳定，屠宰利润改善
截止到1月3日国内重点屠宰企业冻品库容率为16.78%。四季度以来屠宰企业维持冻品低库存，基本都以销定宰保鲜销，屠宰企业入库意向不高，一是市场对未来预期价格较为悲观，二是需求端整体较差，屠宰利润较为微薄。12月以来因需求端逐步改善，终端走货较快，屠宰利润有所改善，给了屠宰端让价空间。长远来看较低的冻品库存会对猪肉价格有一定的支撑，但需屠宰企业认为猪肉价格跌至可以分割入库成本，并对预期相对乐观，或者说低冻品库存只对猪肉价格很低时支撑才会明显，根据屠宰厂描述，入冻品价格基本在14元/公斤。但是若明年上半年持续悲观，入冻品价格或将更低，预期在13元/公斤．
出栏均重环比回落
截止到12月30日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为127.35公斤，较前一周同期下降2公斤；截止到1月3日，农业部数据显示生猪宰后均重为92.3公斤，较前一周同期上涨0.3公斤。从出栏体重数据来看，三方咨询机构的商品猪出栏体重数据及农业农村部宰后体重数据都呈现持续下跌趋势，这主要是养殖端对春节前未来生猪价格相对悲观，冬至前散户及二育大猪出栏积极性较强，致使冬至后肥猪出现相对紧缺，标肥价差扩大，肥猪出栏意愿下降，出栏体重呈现下降趋势。因市场对春节后现货价格较为悲观，春节前出栏整体依然相对积极，预计本周生猪交易均重继续回调，但幅度不会很大。
价差及基差分析
2503合约基差小幅反弹
月初需求端呈现小幅回落，但集团企业月初缩量，现货价格整体呈现偏强震荡，但市场对春节后价格较为悲观，本周供给端出栏量环比再度增加，现货价格回调加上悲观预期影响带动期货跌幅扩大，2503合约基差持续反弹。达到历史同期高位，截止到2025年1月7日，2503合约基差为3650，从往年数据来看，基差处在近几年最高水平。目前预期已经基本兑现，后期现货价格回调只要在预期范围内，盘面支撑相对坚挺。
数据来源：紫金天风期货研究所
03-05价差暂且观望
2503与2505合约的价差走势，需关注春节前养殖端抛售情绪、春节后挺价情绪以及冬季疫情情况，暂观望。
数据来源：紫金天风期货研究所
作者：姜振飞
从业资格证号：F03128007
交易咨询证号：Z0020222
