格林大华期货 吴志桥 交易咨询资格：Z0019267
瓶片价格仍处于2022年6月以来的下跌趋势之中。2024年上半年表现为宽幅震荡，2024年下半年延续下跌趋势，2024年瓶片跌幅主要是下半年完成。2024年上半年，瓶片维持宽幅区间震荡走势，在连续下跌之后，一方面行情有企稳需求，另一方面，2024年上半年地缘政治与产业基本面对瓶片价格有所支撑。7月份之后，原油的需求预期降低，全球原油剩余产能仍较多，OPEC+之前计划10月开始陆续退出自愿减产，原油供需前景宽松，导致原油大幅下跌，带动瓶片价格破位下跌。10月初原油因为地缘政治反弹，成本支撑带动瓶片反弹。反弹之后，瓶片供过于求的基本面决定了瓶片走势总体仍然较弱。
全球宏观关注要点，美国的加息周期已经结束，美国现在处于降息通道，降息节奏有不确定性，降息方向是确定的。从历史数据看，在美联储降息初期，原油反而下跌情况较多。此外，美国新任总统特朗普上台，带来贸易的不确定性，中国瓶片出口或受一定的影响，不过需要指出的是，我国瓶片出口美国的数量可以忽略不计，中美贸易摩擦对我国瓶片出口的直接影响很小，考虑到中国瓶片的竞争力优势，预计2025年我国瓶片出口仍会保持较快的增长。
从产业链来看，2023和2024是中国瓶片产能快速扩张周期，两年产能累计扩张大约75%，从历史上看，瓶片产能在连续扩张两年之后，都会进入扩张尾声。从盈利方面看，因产能扩张过快，我国四家瓶片头部企业已经全部亏损，预计2025年瓶片产能扩张将降至6%左右。因为当前瓶片的产能利用还有较大的提升空间，虽然产能扩张速度降下来，但2025年的产量预计还会保持较大的增幅。
瓶片内需方面，我国的经济在回暖，判断2025年软饮料对瓶片的需求还将保持高位，这块需求大约占内需的70%；此外，因瓶片良好的性能，在日化、生鲜包装方面得到了大量应用，判断这块也会维持较快的增长。我们判断2025年瓶片内需和出口需求合计的增长速度将快于瓶片的产量，瓶片的供需情况将好于2024年。
展望2025年走势，但是考虑到供过于求的现实，瓶片价格仍然面临较大的压力。套利方面，瓶片价格与PTA的价差处于历史低位区域，考虑到瓶片产能扩张下降，预计2025年将有买瓶片抛PTA的套利机会，建议重点关注。
一、我国是瓶片的生产大国
瓶片常温下是白色颗粒状固体，从产业链上看，瓶片位于石化产业链中下游，其加工制造产业链为：原油→石脑油→混合二甲苯（MX）→PX0>对二甲苯（PX）→精对笨二甲酸（PTA），然后再由PTA和乙二醇（MEG）聚合酯化生产PET后增粘而成。生产1吨瓶片需要消耗0.855吨PTA和0.332吨MEG，生产瓶片过程中还需要添加少量的IPA，不同品类添加的IPA的比例不同，添加IPA目的是共聚改性，降低聚酯分子链结构的规整性，有利于瓶坯的加工成型，增加瓶体的透明度[1]。
图：瓶片产业链
资料来源：郑州商品交易所
我国石化产业在大型化和一体化方面的不断发展使瓶片的上游产品PX的产能不断突破，供需格局变得宽松，为下游发展创造了条件。作为PX下游的瓶片也迎来了产能的大幅度扩张。根据隆众资讯统计数据，我国瓶片产能的快速扩张主要在2012年、2017-2018年、2020年以及最近两年。2012年，国内需求和外需的驱动下，瓶片迎来了投产热潮，有效产能从460万吨跃升到660万吨，增速高达43.48%。随后行业投产增速降了下来，2015到2016，瓶片行业陷入休整期。经过几年的休整，2017年到2018年，瓶片行业再次迎来了产能的快速扩张。2020年，新冠疫情爆发，为了逆周期调节，我国货币政策宽松，瓶片产能扩张了13.8%。2023至2024是我国瓶片产能历史上扩张最快的周期，2022年底中国瓶片产能为1231万吨，2023年底就达到了1661万吨，增加了430万吨，增幅高达32.49%；2024年底瓶片产能预计2152万吨，增加491万吨，增幅31.94%，两年累计扩张产能75%。
表1：中国瓶片有效产能
年份
有效产能
年增速
2010年
465
/
2011年
460
-1.08%
2012年
660
43.48%
2013年
701
6.21%
2014年
737
5.14%
2015年
737
0.00%
2016年
757
2.71%
2017年
897
18.49%
2018年
1017
13.38%
2019年
1051
3.34%
2020年
1196
13.80%
2021年
1246
4.18%
2022年
1231
-1.20%
2023年
1631
32.49%
2024年（预测值）
2152
31.94%
资料来源：隆众资讯 格林大华期货研究院
二、瓶片处于产能扩张周期，供给量大
据彭博数据显示，2023年聚酯瓶片全球产能主要集中在亚洲、北美和欧洲地区，产能占比分别为57.8%、15.1%和11.8%，这三个地区产能约占全球产能的85%。其中，亚洲是近10年来聚酯瓶片行业发展最快的地区。欧美地区虽然为传统的聚酯瓶片发源地和产地，但受到能源价格和消费格局的影响，近年来欧美地区新投产能不多，部分旧产能出现停车、破产等，落后产能开始逐步退出。截至2023年末，中国大陆地区瓶片产能已占全球总产能42.2%，跃居全球首位。
2023年以来，在前期行业高景气度的催化下，国内聚酯瓶片出现投放潮。新增产能开始大批量、集中性投产，瓶片产能也从2022年末的1231万吨，上升到2024年6月末的1883万吨，预计到2024年底我国的瓶片产能将达到2152万吨，两年时间产能增加921万吨。从地域上看，瓶片产能主要分布在东南沿海地区，占比最大的省份为江苏、海南、重庆、广东、浙江，5省产能合并为1365万吨，占全国的82.2%。
由于产能的大幅扩张，目前瓶片的供给处于历史上的高位区域。2024年1月至10月，我国瓶片产量1280.68万吨，2023年同期1092.31万吨，同比增长17.24%。
图：瓶片2014-2024年的月度产量
数据来源：隆众资讯 格林大华期货研究院
从季节性角度看，也有类似的结论。2024年从9月起的产量增长明显高于往年，这主要是因为产能扩张过快，各家企业为维护自己的市场份额，不得不低价抢单。还有一个因素是下游以保供为主，聚酯瓶片工厂执行合同，一般不会主动临时停产。另外，一部分海外装置因成本原因退出瓶片生产，国内厂商有望增加海外的市场份额，也不会轻易停产。
三、瓶片需求分析
聚酯瓶片作为一种重要的包装材料，在全球范围内展现出多元化的需求格局。从地域分布来看，亚太地区无疑是聚酯瓶片需求的最大市场，其占比高达42.9%，凸显出其在包装行业和消费市场的强劲活力。北美和欧洲市场紧随其后，分别以16.9%和16.5%的占比，展现出成熟市场对高品质包装材料的需求。中东及非洲地区的需求占比13.9%，显示出对消费品和饮料包装领域的快速增长潜力。南美市场则以9.8%的占比，成为聚酯瓶片需求的新兴力量。
图：瓶片需求的地域分布
数据来源：隆众资讯 格林大华期货研究院
中国的瓶片需求从类别来看，出口需求占据了聚酯瓶片市场的较大份额，达到39.6%。软饮料行业对聚酯瓶片的需求也极为旺盛，占比高达39.1%，是聚酯瓶片最大的应用领域。此外，油瓶等食品包装领域对聚酯瓶片的需求虽然相对较小，但仍有3.1%的占比，显示在特定市场中的稳定需求。而片材及其他应用领域则占据了18.2%的份额，包括电子产品包装、医疗用品包装等多个细分市场。
图：中国瓶片的需求类别
数据来源：隆众资讯 格林大华期货研究院
综上所述，全球聚酯瓶片市场需求呈现出地域分布广泛、应用领域多样的特点。随着全球经济的持续发展和消费市场的不断升级，聚酯瓶片的市场需求有望继续保持稳定增长。
四、瓶片的出口需求分析
近年来，中国聚酯瓶片的出口需求展现出极为强劲的态势。我国在瓶片行业极具竞争力，凭借先进的生产技术、高效的产能，产品成本便宜，质量上乘，中国的瓶片产量在全球占比已经超过40%。
随着全球包装行业的快速发展，特别是饮料、食品及个人护理产品等领域对聚酯瓶片需求的持续增长，中国聚酯瓶片出口迎来了前所未有的机遇。一方面，国际市场对环保、可循环利用材料的需求日益增强，聚酯瓶片以其良好的可回收性和再利用价值，成为众多国家的首选包装材料。另一方面，中国企业在技术研发和市场开拓方面的不懈努力，进一步提升了聚酯瓶片的国际竞争力。政府对出口企业的支持政策，如出口退税、融资便利等，也为中国聚酯瓶片出口提供了有力保障。这些因素共同作用下，使得中国聚酯瓶片在全球市场上的份额不断扩大，出口需求持续高涨。
我国聚酯瓶片主要出口至南美、东南亚、非洲、中东等地区。2023年中国瓶片出国同比增长5.5%，2024年上半年中国瓶片出口大幅增长25%；2024年1-10月出口总量至467.47万吨，同比增长27.5%，出口需求增长强劲，2024年出口量预计550万吨左右。中国的中高端制造具有较强的全球竞争力，不断开疆拓土， 持续扩张份额，瓶片具有国际竞争力的行业之一。虽然明年国际贸易具有一定的不确定性，考虑到我国的瓶片成本和质量优势，判断2025年中国的瓶片出口会进一步提升，保守估计出口需求600万吨以上。
图：中国瓶片出口量
数据来源：隆众资讯 格林大华期货研究院
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
产能
737
757
897
1017
1051
1196
1246
1231
1661
2152
2281
产量
589
631
721
818
870
952
1025
1135
1311
1536
1797
内需
370
430
455
483
514
570
696
719
756
869
1016
出口
213
189
198
230
296
234
353
431
455
569
683
供需平衡
6
12
68
105
60
148
-24
-16
100
99
98
资料来源：CCF 格林大华期货研究院根据公开资料整理
注：2024、2025为格林大华期货研究院预测值
瓶片行业是资金密集型行业，投资门槛高，具有规模效应，在发展过程中形成了四家独大的局面，前四家是逸盛石化、三房巷、华润材料、万凯新材，四家合计市场集中度78.5%。瓶片由于连续两年的快速扩展，供给宽松，瓶片的头部企业已经全面亏损，预计2025年瓶片的产能扩张将会慢下来。国外的瓶片产能预计因成本因素而退出。判断2025年瓶片的产能投放速度会变慢至个位数，在6%左右。
需求方面，瓶片的需求主要来自于出口需求、软饮料需求、油瓶需求以及片材及其他需求，油瓶需求由于住宿及餐饮业较为低迷受到负面影响，但是占比只有3.1%，对瓶片的总需求影响较小。瓶片在其他三个方面的需求在2024年均有较快的增长，其中增长最快的是出口需求。我国瓶片竞争力强，判断2025年出口需求还会强劲。软饮料需求也是增长较快的需求，判断2025年软饮料需求仍会保持较快的增速。瓶片的另一需求是片材以及其他需求，由于瓶片的优良特性，瓶片有望对其他包装材料形成替代效应，2025年预计瓶片在片材等方面的需求还会继续增长。油瓶需求预计2025年仍会相对低迷，但是因为其占比低对总体影响不大。判断2025年瓶片需求增长率超过16%。
供需方面，瓶片生产利润处于亏损状态显示瓶片供过于求，预计2025年有所好转，但并不会改变瓶片供大于求的现状。
[1] 郑州商品交易所《瓶片投教手册》
