来源：湖畔新言
一、 行情回顾：
（一） 二季度末盘面得到支撑，但随后维持弱势运行态势
2024年硅价整体偏弱运行为主，下行趋势相对清晰。
图1：工业硅主力连续合约日收盘价及工业硅市场价（单位：元/吨）
以下为2024年工业硅的行情回顾：
1．年初下批枯水期补库配合西北环保督查，盘面支撑强。
2．新疆限电，西南枯水期低开工，市场交易计划外供给缩减。
3．西北减产不及预期，部分企业复产，市场情绪消退。
4．西北产量增长，社会库存消纳压力增加，下游需求表现不及预期。
5．长假补库需求支撑盘面。
6．宏观政策带动市场情绪，交割库库容趋紧，盘面得到提振。
7．西南丰水期开启，行业供给增长。
8．下游部分需求检修，南北主产地高开工。
9．四川限电带来情绪面波动。
10．主力合约切换，新交割标准公布。
11．大厂环保限产，西南季节性减产。
12．供给减量弱于预期，下游响应光伏产业自律协议，多晶硅排产计划大幅下调。
（二） 交割标准切换，最优交割品改变，四季度价差波动较大
除二季度中旬及四季度基差波动较大外，全年工业硅基差维持在1500至2000元区间，大部分时间以421最为最优交割品。
图2：工业硅主力合约基差
二季度中由于宏观利好，以及交割库库容趋紧带动盘面出现上涨，而现货价格基差出现收敛。
三季度由于价格标准更新，最优交割品由原先的421牌号转为新标553，由于新的最优交割品没有了升水，主力合约切换至12月后，基差发生了较明显的变化，随着12月交割月的临近，后续基差持续修复。
二、 供给端：
（一） 全年产能扩张仍在进行，但增速有所放缓
2024年工业硅产能扩张到730万吨，同比增速约4.3%，较上一年的8.5%左右有所放缓。行业亏损压力下，部分新投项目持续延后投产，但头部企业仍在计划产能扩张，且一体化项目比重较大。预计两至三年内，将不断有落后产能被淘汰出清，行业集中届时将继续增大。
图3：全国工业硅产能（万吨）
根据年初统计的各项目落地规划，全年预计将有100多万吨产能落地，但由于行业基本面偏宽松，企业利润下降，较多产能推迟了投产。至年底12月，出掉部分出清产能，工业硅实际净新增产能约30万吨，年底较多项目或将延后至2025年投产。
表4：2024年工业硅新增项目排产计划
根据统计，2025年项目预计有300万吨新产能投放，加上2024年延后的约70万吨产能，预计2025年排产规划将有370万吨新产能落地。但由于行业基本面的变化，以及光伏产业链的调整，预计其中较大部分的产能或将延后。
表5：2025年工业硅新增项目投产计划
而根据2024年新增产能的布局来看，新疆地区因涉疆问题，新投产产能量较少，但其总产能依然处于各省份中最高的；西南两省产能有小幅增长，保持在全国产能第二和第三大省的位置；由于下游多晶硅需求的支撑，以及一体化项目的投放，叠加规避涉疆问题的需要，内蒙及甘肃新投项目数量较多，产能同比增速是目前全国最高的地区。
表6：2024年主要产区产能情况
（二） 2024年产量高增速，主产区高开工
至2024年11月，全国工业硅产量约440万吨，预计全年产量可达到470万吨左右，同比增速约25.6%，大幅高于去年的14.6%。根据排产计划推演，预计2025年工业硅年产量或将继续保持小幅增长，或能达到500万吨以上。
图7：全国工业硅月度产量
根据季节性产量以及主产地周度产量分解，今年华北、西北地区产量维持高增长，而丰水期西南供给对年中行业总产量的大幅增长贡献最大。上半年枯水期西南的低开工以及年底西北的环保限产，对产量的压制相对明显。
图8：工业硅全国主产地周度产量（吨）
（三） 工业硅生产成本下降，但行业利润继续萎缩
工业硅成本年内保持下降趋势，且整体持续低于同比。虽然成本下降，但由于硅价全年承压，行业利润水平紧贴盈亏平衡线附近波动，后半年大部分时间行业利润水平处于亏损状态。
图9：工业硅周度利润及成本（元/吨）
工业硅主要产业成本整体下移。年内煤炭价格整体下行，硅煤供给相对宽裕，价格较同比水平有一定程度下降。硅石价格较2023年小幅回落，硅价行情较弱，企业采购量少于预期，供需相对平衡。碳电极生产维持中高位，原料成本有所下降，下游需求一般，价格弱势运行。
图10：工业硅主要成本情况
年内各地电价均有不同程度调整。西北地区电价整体稳定，但年末较去年有所增长。西南丰水期来水较好，电价低于去年水平，但枯水期电价高于去年。
图11：水电旬度日均发电量（亿度）
三、 消费端：
2024年工业硅消费维持高增长，预计年底消费总量可达385万吨，与去年接近，增速有明显的放缓。
工业硅下游消费变化不大，消费量最大的三大下游分别占比如下：多晶硅份额约44%，有机硅23%，铝合金14%，此外出口量预计小幅增长，预计占总消费量16%。
图12：工业硅消费量及增速（万吨）
从百川出口数据得出，工业硅出口量较去年有一定增加。泰国、日本、 印度、阿联酋等国对中国金属硅的需求有所增加。出口量的增加一方面是海外需求增长表现较好，另一方面，出口硅价的下调，对海外市场具有较大的吸引力。
图13：工业硅进出口量（吨）
（一） 多晶硅新投产能支撑工业硅新增需求，2024年依然是消费增量的主力
多晶硅产量随着下游新产能的建立不断地快速增长，截至2023年11月底，全国多晶硅年供给达到124万吨，预计全年产量可达138万吨左右，同比增速约77%。根据多晶硅各企业产能规划，若各项目正常落地，2024年产量将接近240万吨。
图14：多晶硅产量及增速（万吨）
2024年预计全国多晶硅有效产能约265万吨，较上年增加80万吨，增量与去年接近，但是增速有明显放缓。光伏产业链的连续负反馈下，诸多新投产能被推迟和取消。
图15：多晶硅产能及增长率（万吨）
前三季度，多晶硅新增项目投产产能55万吨，全年计划预计有95万吨左右产能投放，但后续尚有40万吨项目原计划年底落地，但根据目前行业基本面，预计以上产能投放或延后至2025年执行。
图16：多晶硅已投产能
根据统计2025年仍有一批新产能计划投放，总产能预计有170万吨左右，加上2024年部分投产项目，合计计划新增产能可达到230万吨左右，但根据光伏行业现状，预计或将有一批产能继续推迟或取消。。
图17：多晶硅2025年排产计划
截至2024年11月，国内多晶硅产量达到160万吨左右，预计2024年全年可达170万吨以上。
根据季节性生产数据，多晶硅产量在一季度末达到了高位，后续经历行业负反馈，限电限产，行业自律减产等一些列事件后，行业开工率持续下滑，产量出现明显回落，三季度开始已低于同比水平，年末随着新产能的爬坡，产量出现小幅回升。2025年待投产产能规模较大，或继续带动产量增长，但行业供过于求格局将继续维持。
图18：多晶硅周度产量（吨）
截至2024年11月，国内多晶硅消费量约145万吨左右，全年可达到150万吨左右。多晶硅行业消费量增速同比上年有明显下降，预计同比在8%以上。
图19：多晶硅消费量（吨）
基于季节性数据，行业额消费在三季度末持续下行，年中出现反弹，但后一路下行，降至接近2021年水平。这主要是光伏快速增长的同时，也面临着产能过剩、价格暴跌、出口受限、消纳难等问题，硅片下游行业持续亏损，负反馈下，开工情况均有所下降。
光伏产业链整体供给过剩情况下，多晶硅价格持续承压，年初经历一波降价后，硅料价格维持弱稳。行业生产成本有所下降，主要因为年内工业硅价格下降，硅粉成本回落，但由于硅料售价未有改善，行业利润情况持续恶化。自二季度初，多晶硅行业已进入全面亏损状态，并持续至年末。
图20：多晶硅成本、利润及价格（元/吨）
（二） 有机硅供需双弱，地产的疲弱仍是主因
有机硅中间体产能较2023年有一定增长，新产能的投放使行业产能由2023年的272万吨增至344万吨，同比增速约26.5%。DMC产量增速约11.7%，行业开工率偏低，产量增长明显低于产能的扩张。
图21：DMC产能（万吨）及增速
从季节性数据来看，上半年DMC产量整体平稳，三季度新产能投放开始，出现明显的增长，但是开工率反而在三季度检修季后缓慢恢复。
图22：DMC周度产量（万吨）及开工率
有机硅年初表现尚可，行业挺价撑市，但市场需求有限，而行业供给仍在增长，后期单体厂销售乏力，价格持续下行，至三季度开始，有机硅价格保持在底部运行。
成本端，由于工业硅价格持续下行，有机硅主要成本年内有较明显的回落。
虽然有机硅成本下降，但市场价格难有起色，行业利润只有年初出现短暂回正，其余时间仍长期处于盈亏平衡线以下。
图23：DMC成本、利润及价格（元/吨）
有机硅需求的偏弱离不开房地产市场的萎靡。2024年房地产市场继续萎缩，年内一系列政策对市场提振有限，行业维持低迷状态。新建商品房销售、房屋新开工、施工、竣工等各项指标同比保持弱势。
2024年1-11月，全国房地产开发企业房屋施工面积726，014万平方米，同比下降12.7%。1-11月，房地产开发企业房屋施工面积72，6014万平方米，同比下降12.7%。1-11月，房屋新开工面积67，308万平方米，下降23.0%。1-11月房屋竣工面积48152万平方米，下降26.2%。1-11月，新建商品房销售面积86118万平方米，同比下降14.3%。。
图24：房地产数据
（三） 铝合金产量维持增长，对工业硅需求平稳
铝合金开工率及产量在年内稳中有增，对工业硅的消费相对平稳。
汽车市场内仍维持一定增长，带动铝合金轮毂消费。钢联样本企业原生铝合金企业1-11月产量录得130.5万吨，同比增长22.5%。根据统计局数据，1-11月铝合金产量为1456万吨，同比增8.7%。
图25：汽车产量铝合金产量（万辆）
再生铝合金开工明显弱于去年，原铝系铝合金开工相对平稳。
图26：原铝系铝合金及再生系铝合金产量（万吨）和开工率
2024年铝合金运行相对平稳，整体小幅高于去年水平。
图27：主要铝合金价格（元/吨）
随着新能源汽车渗透率提高，新能源汽车产量仍将保持一定增速，国内市场铝合金需求相对乐观，但贸易壁垒或影响新能源汽车等载具的出口，叠加今年汽车产量基数偏高，预计2025年铝合金用硅需求仍有增长，但增速有限。
四、库存端：
（一） 行业库存高企，并持续累增值来年
工业硅全年供给过剩，库存消纳乏力，年内总库存持续累增，自下半年起，累库速度有所加快，预计高库存情况将延续至2025年。
图28：工业硅行业总库存（吨）
库存结构上看，期货交割库增速较快，其在总库存的比重持续增长，很好的发挥了行业蓄水池的作用。从另一方面来看，11月底仓单集中注销时期，有大批老仓单集中流入市场，同样也给现货价格带来了压力。
图29：行业周度库存结构（吨）
五、2025年行情展望：
展望2025年，工业硅供需双增格局维持，供给过剩情况仍将持续。行业库存消纳问题仍将延续至2025年，并继续给硅价带来压力，仍建议空配为主。
图30：工业硅供需平衡表推算（万吨）
风险因素：
1．光伏外贸壁垒
2．双碳政策调整
3．电价政策调整
4．上下游新产能投放不及预期
5．国内光伏增速不及预期或大幅超预期
