天风证券发布研究报告称，基于公司的技术和龙头优势，维持思摩尔国际（06969）“买入”评级，预计公司2024-2026年净利润为16.09/19.66/24.94亿元，同比-2.19%/+22.19%/+26.85%。该行认为，公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者，壁垒优势不断凸显，在监管不断趋严的背景下，预计产业链集中度或将加速提升。
天风证券主要观点如下：
公司发布修订股权激励计划公告，绩效目标锚定市值，彰显业务发展信心。
12月27日，公司发布修订股权激励计划公告，将向公司董事会主席、执行董事及主要股东陈志平先生有条件授出合共6100万份购股权，行权价为每股11.26港元。解锁条件为：2025年1月1日至2030年12月31日期间，任何连续15个营业日的平均市值首次达到或超过3000/4000/5000亿港元则分别解锁购股权的30%/60%/100%，任何绩效目标未能于2030年12月31日之前达成，则相关购股权将失效。
大客户英美烟草推出全新Glo Hilo设备，市场反应积极
英美烟草在塞尔维亚推出最新一代加热烟草设备Glo Hilo及其高端型号GloHilo Plus。这款产品旨在解决前几代设备的痛点，并提升用户体验。Glo Hilo设备的重量仅为76克，比上一代轻16克，配备EasyView
LED屏幕，实时显示消费过程、模式选择、电池状态等信息，改进了的加热技术，会话时间标准模式下延长至5分10秒，加速模式下3分40秒，充电速度提升至40分钟可充至80%。高端型号Glo Hilo Plus则采用两部分设计，总重量仅92克，相较于市场主要竞争对手IQOSIluma Prime的171克显得更加轻便，“HILOPlus”的EasySwitch
Pen可以单独使用，支持两次连续会话，可与充电底座配套使用，支持多达20次的连续会话。Glo Hilo的上市标志着英美烟草在下一代产品（NGP）领域的创新迈出重要一步。作为全球第二大加热烟草品牌，英美烟草正在通过技术改进与设计优化，力求缩小与行业龙头菲利普莫里斯（Philip Morris）IQOS的差距。该行认为，公司2018年起与英美烟草建立业务关系，有望受益Glo Hilo市场份额提升，迎来第二增长曲线。
自有品牌业务高速增长，封闭式产品业务逐步恢复
2024Q3公司实现营收32.86亿元，同比增加14.1%，环比增加16.5%，主要受益于自用品牌业务产品及企业客户业务中的封闭式产品收入增长。由于欧洲对电子雾化市场监管力度逐步加强，传统一次性产品需求正向新型封闭式及开放式产品转化，2024H1公司一次性产品实现收入12.17亿元，同比下降18.9%；自有品牌业务实现收入11.16亿元，同比增长71.9%。随着监管力度进一步加强，自有品牌开放式产品及封闭式产品有望延续增长趋势。
首款薄荷醇口味电子烟过审，FDA执法力度加强，利好龙头品牌公司
近期，美国FDA先后批准了四款NJOY薄荷味电子烟产品以及七款Vuse Alto电子烟产品，截至2024年7月18日，FDA已经收到近2700万份产品申请并对其中99%以的申请完成审查，已批准34种电子雾化产品和设备，其中17款产品来自公司客户。受益于FDA执法力度加强，公司在美国市场换弹式产品收入呈现逐季向好趋势，2024Q2收入同比增长6.5%，环比增长6.1%。该行认为美国电子烟市场的“类烟草化管理”大势所趋，监管趋严背景下大品牌、大公司的资源、技术储备可以应对不断提升的准入门槛和监管成本，龙头品牌的竞争力和市场占有率有望继续提升。
风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险。
