东北证券发布研究报告称，首次覆盖锅圈（02517），给予“买入”评级，预计2024-2026年EPS为0.08、0.10、0.12元。随着公司扩大及深化线下门店销售渠道，创新多样化的新销售渠道，以及加强研发及上游供应链能力，巩固产品核心竞争优势，完善供应链数字化，推动会员体系建设，提升运营效率及收入，持续加大品牌建设及营销投入，提升消费者触达及粘性，预计门店及营收稳步增长。
东北证券主要观点如下：
一站式社区央厨，正式跻身万店俱乐部。
锅圈立于2015年，为消费者提供即食、即热、即煮和即配食材。门店网络高速扩张，2023年达10307家，涵盖29个省、自治区及直辖市。2023年实现营收60.94亿元，净利润2.40亿元，是国内领先且快速增长的在家吃饭餐食产品品牌。
在家吃饭逐渐成为中国餐饮市场趋势。
在家吃饭市场的市场规模经历强劲增长，由2018年的32，482亿元增长至2022年的56，156亿元，复合年增长率为14.7%。在疫情期间，人们开始更多在家用餐，使2020-2022年在家吃饭市场激增疫后消费者消费习惯延续。按零售额计，在家吃饭餐食产品预计将成为在家吃饭市场中增长最快的分部。
以日本速食为鉴，行业增量空间大。
2023年中国预制菜市场规模为3616亿元，并以每年20%-35%的增速保持高速增长，未来随着消费升级以及冷链物流发展，预制菜市场将向BC端同时加速发展，预计2026年有望达到7490亿元。回顾日本速冻食品发展，BC两端呈现分离驱动态势。对比日本，宏观层面我国与日本1970s-1980s有相似，消费层面中日速冻食品市场规模增速相近，人均冷冻食品消费具有至少1倍上升空间。中国领先且发展迅速的在家吃饭餐食产品品牌，满足了人们的在家吃饭需求。
品牌上，作为领先一站式在家吃饭餐食产品品牌，在中国大陆零售商中市占率约3%排名第一。产品上，好吃方便不贵且种类丰富的在家吃饭餐食产品，提升在家吃饭的厨房备餐效率。渠道上，坐拥万家零售门店网络，建立紧密线上及线下联系，打造为生活带来便利的社区门店由神户物产商业模式看锅圈未来发展。神户物产首创差异化选品硬折扣模式，以冷冻食品启动规模增长，佐以高毛利进口食品增添购物新鲜感实现低价且独特供给。同时借供应链协同，于日本制造业衰退期收购食品工厂，凭自持产能推差异化产品，有效规避原料上涨压力，达成每日低价经营。锅圈有着相似的模式及供应链整合战略，类似神户物产发展前期，未来增长空间广阔。
风险提示：上下游产品控/加盟商经营/仓储物流/扩张不及预期风险。
