国联证券发布研究报告称，维持小鹏汽车-W（09868）“买入”评级。公司未来有望实现销量的快速增长，该行预计公司2024/2025/2026年销量分别为19.1/44.2/65.2万辆。对应营业收入435.4/947.5/1364.1亿元，同比增长41.9%/117.6%/44.0%。归母净利润分别为-62.0/-5.9/43.1亿元。优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转，大众合作凭借技术领先兑现收入。车型上市节奏影响收入和业绩兑现能力。
国联证券主要观点如下：
小鹏完成管理层升级，车型产品竞争力稳步向上
在《小鹏汽车：能力全面升级，引领智驾新时代》报告中，该行提出：新势力车企的成长路径本质是木桶效应，产品持续迭代的背后是车企能力的提升，部门核心负责人起到至关重要的作用。2023-2024年在王凤英加入小鹏汽车后，针对过去薄弱环节进行补强，完成部门核心负责人调整，实现车型从设计到销售全流程的升级。Mona M03和P7+作为小鹏汽车管理层调整后主要的两款车型，受益于价格优势和产品定义清晰，订单数据优势明显，核心管理层更换后车型销量表现优异。
现有车型：优质轿跑成为爆款，改款和出口有望加速
M03：2024年1-10月8-15万A级车销量303.2万辆，同比下降18.7%。A级车市场需要优质供给带动销量，小鹏Mona M03采用大宽体设计，轴距、价格、智驾纯电等方面在同级别车型中保持领先，预计月度稳 态销量或超过1万辆。
P7+：2024年1-10月C级车销量为93.8万辆，同比增长16.2%，其中40万以下销量为51.0万辆，同比增长55.6%，占比达54.4%。小鹏P7+在价格、智驾、空间、操控性等方面优势实现销量的兑现，预计月度稳态销量有望超过1万辆。2025年老车型改款和出口有望加速，预计存量车型2024年/2025年分别交付19万辆/35万辆。
潜在增量：布局SUV市场，或成为后续销量增长关键
现有产品结构来看，G3i退出市场后，G6/G9分别定位B级/C级SUV，A级SUV市场和D级SUV市场存在空白，同时缺少6座及以上车型。市场空间来看，A/B/C+D级SUV中，具备产品力优势车型可以获得较大销量和份额，结合小鹏汽车规划2025年推出4款新车，保守估计2025年/2026年新车型实现销量9.0/27.0万辆。
风险提示：智能驾驶进展、海外拓展不及预期，竞争加剧风险，稳态车型测算影响准确性等。
