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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，大北农控股股东发布公告拟再次减持1%的股份。从2019年起控股股东就开启了不断减持之路，给出的原因为偿还借款，或者降低融资杠杆。
目前其持股比例已经从41.25%下降到23.46%，截至今年7月份，持股的49.26%处在质押状态，未来如果持续减持偿还融资，无疑会对股价造成较大压力。
从大北农自身来看，经历过一轮又一轮扩张之后，无论是固定资产还是负债均处在高位，目前账面现金远低于短债，面临很大的偿债压力。另一方面，应收账款及存货双高始终存在，去年的大额减值造成巨亏，减值始终是悬在公司业绩头上的一把利剑。
控股股东不断减持
近日，大北农再度发布控股股东减持预披露公告，称控股股东、实际控制人邵根伙拟在3 个月内以大宗交易方式或集中竞价交易方式减持不超过4323.72万股，占公司总股本的1%。减持原因为“降低融资杠杆”。
大北农2010年上市，2013年4月控股股股东首发限售股解禁。2015年公司发起定增，控股股东认购股份锁定期三年，2018年11月，这部分股份解禁。
从2019年开始，邵根伙就在不断减持公司股份。据不完全统计，从2019年7月以来，控股股东先后完成了8次减持，2018年邵根伙直接持股比例达到41.25%，目前持股比例已经下降到23.46%。此前邵根伙减持时给出的原因均为偿还借款，或者降低融资杠杆，截至今年7月份，其持股的49.26%仍处在质押状态，未来会不会进一步减持呢？
除了控股股东之外，高管层近几年也在不断减持，其中包括了公司副董事长、董事兼总裁、董事兼副总裁及原董秘等核心高管。
从业绩来看，从2022年起大北农营业收入就进入低速增长阶段，今年上半年更是下滑15.83%。而在2023年公司经历了上市以来最大的亏损，一举亏掉了21.74亿元。
大北农是一家农业公司，业务涉及种业、饲料行业、生猪养殖行业及动保疫苗行业等。其中饲料动保和生猪养殖是主要营收来源，2023年分别贡献了72.85%及17.08%的收入。
饲料业务与上游养殖强相关，在养殖行业低迷的情况下，饲料业务销量也在下滑。2022年以来，大北农饲料业务收入增长开始停滞，今年上半年一举下滑21%。生猪业务收入2022年以来同样陷入停滞，今年上半年收入下滑了3.53%。
2023年受生猪市场价格低位运行的影响，大北农养猪业务亏损较大。同时资产及信用减值13.41亿元，固定资产折旧等10.81亿元，投资损失2.77亿元，存货减值4.91亿元。这些因素共同导致了去年的巨额亏损。
今年前三季净利润开始回升，达到1.33亿元，但是净利率仍未恢复，净利率仅为1.26%，扣非净利率仅为0.38%。
一方面，饲料业务毛利率仍大幅低于2021年以前的水平。另一方面生猪业务盈利能力仍旧孱弱，目前大北农生猪养殖成本约为14.6元-14.7元每公斤，而生猪售价回落到了16元每公斤左右。未来猪价如果继续下行，会继续对大北农的业绩产生压力。
应收账款及存货双高 负债压力巨大
大北农以饲料业务起家，成立以来一直在快速扩张，从2017年开始加速布局生猪养殖业务，近几年出栏量快速增长。
但是由于销量增长没有跟上，产能利用率处在较低的水平。2023年公司饲料业务年产能超过1000万吨，而当年饲料产量为582万吨，产能利用率仅为58%。
在这种情况下，公司仍旧在募资扩产能。2024年8月，大北农完成7亿元的定增募资，募投项目包括广西钦州年产24万吨猪饲料生产线项目、新疆吉木萨尔年产12万吨猪饲料加工厂建设项目，以及辽宁盛得大北农生产反刍饲料基地项目。
对于饲企而言，饲料销售通常存在运输半径的限制，运输成本对于企业的生产计划影响巨大。因此企业需要在产能未满负荷的情况下不断新建产能，但这无疑增加了产能闲置风险。
伴随着业务扩张，大北农应收账款及存货双高的问题也始终存在。截至2023年，其应收账款及应收票据金额为11.87亿元，存货则达到40.06亿元，当年计提了3.24亿元的信用减值损失以及10.16亿元的资产减值损失。而截至今年前三季，大北农应收账款仍高达16.85亿元，存货高达43.3亿元。由于大北农净利率较低，减值损失一直是悬在公司业绩头上的一把利剑。
从现金流角度来看，大北农一直保持投资活动现金流净流出状态。与此同时，近年来筹资活动保持净流入，融资支撑了公司的不断扩张。截至2024年三季末，大北农固定资产达到104.87亿元，是2018年的2.2倍。而其短期有息负债也达到了96.8亿元，长期借款达到22.1亿元，合计118.9亿元。账面货币资金仅为38.94亿元，远低于短债。此外，公司还存在25.44亿元的应付账款，这部分负债虽然无息，但同样面临到期偿付压力。
经过一路又一轮扩张之后，大北农面临的负债压力已经很大，而饲料业务及猪肉业务具有的强周期性，无疑进一步增加了公司可能的财务风险。
